Carmignac Portfolio Grandchildren: Brief van de Fondsbeheerders

Carmignac Portfolio Grandchildren A EUR Acc heeft in het eerste kwartaal van 2025 een Rendement van -7,50% behaald en presteerde daarmee slechter dan zijn referentie-indicator, die eveneens met -5,86% is gedaald.

De macro-economische omgeving werd in het eerste kwartaal van 2025 gekenmerkt door verhoogde beleidsonzekerheid, vooral in de Verenigde Staten, waar agressieve nieuwe tarieven en protectionistische handelsmaatregelen onder de nieuwe regering leidden tot volatiliteit en een scherpe verschuiving in het beleggerssentiment. Hoewel de brede economische indicatoren stabiel bleven, leidden de dreiging van een handelsoorlog en geopolitieke spanningen tot een duidelijke verslechtering van het consumenten- en ondernemersvertrouwen, vooral in de VS. Als gevolg daarvan beleefden de Amerikaanse aandelenmarkten hun slechtste kwartaal sinds 2022, met een daling van de S&P 500 met -9,26% (in EUR²) en een daling van meer dan 11,13% (in EUR²) voor de technologiezware Nasdaq 100, grotendeels als gevolg van sterke dalingen in de megacapaandelen van de "Magnificent Seven". Na het DeepSeek-nieuws in januari was er een opmerkelijke rotatie uit de overvolle Amerikaanse technologie- en aanverwante sectoren naar andere regio's, vooral Europa.

Europese aandelen deden het beter dan verwacht, gesteund door fiscale stimuleringsmaatregelen, structurele hervormingen - met name de verhoogde Duitse uitgaven aan infrastructuur en defensie - en een zwakkere Amerikaanse dollar. Vooral binnenlandse sectoren, met name banken en defensiebedrijven, profiteerden van deze ondersteunende trends. De tariefaankondigingen van eind maart brachten de markten echter van hun stuk en zorgden voor een vroege verschuiving naar defensieve posities, als gevolg van de toegenomen macro-economische onzekerheid en hernieuwde zorgen over de wereldwijde groei.

In het eerste kwartaal van 2025 daalde het fonds en presteerde het minder goed dan zijn referentie-indicator. De initiële marktrotatie uit Amerikaanse technologieaandelen had een negatieve invloed op het absolute rendement. Hoewel het fonds posities handhaaft in toonaangevende Amerikaanse technologiebedrijven zoals Microsoft, Nvidia en Amazon, hebben we onze blootstelling aan deze sector eind 2024 proactief verminderd. Deze aanpassing heeft geholpen om de neerwaartse trend enigszins te verzachten, maar heeft de zwakte van de bredere sector niet volledig gecompenseerd.

In Europa bleef onze allocatie in lijn met ons beleggingsproces, dat de nadruk legt op marktleiders van hoge kwaliteit. We hadden echter geen blootstelling aan de Europese sectoren die tot maart 2025 de prestaties aanvoerden, met name defensie (uitgesloten om duurzaamheidsredenen), banken en verzekeringen (uitgesloten vanwege onze kwaliteitscriteria). Deze onderbelichting aan de best presterende sectoren was de belangrijkste oorzaak van onze relatieve underperformance year-to-date.

Ook onze belangen in de gezondheidszorg deden afbreuk aan het resultaat. In een uitdagend marktklimaat presteerden verschillende van onze bedrijven in de gezondheidszorg ondermaats. Terwijl farmaceutische namen zoals Vertex positieve resultaten lieten zien, bleven andere bedrijven in de sector van hoge kwaliteit, zoals Thermo Fisher, Intuitive Surgical en Align Technology, achter. De sector blijft echter een gebied van onzekerheid. Hoewel er beloften waren dat er "binnenkort" tarieven zouden worden aangekondigd, is nu duidelijk gemaakt dat dit niet zal gebeuren voordat de hoorzitting over de prijsstelling van geneesmiddelen is afgerond. Bijgevolg bleef Novo Nordisk dalen. Ondanks het feit dat we onze positie hebben teruggebracht tot minder dan 3%, bleef het een rem op het resultaat van het fonds. De verwachte omzetgroei van het bedrijf in 2025 van 16-24% (waarbij het middenpunt de traagste groei in drie jaar markeert) stelde beleggers teleur, terwijl het vooruitzicht van mogelijke Amerikaanse invoerheffingen op Europese farmaceutische producten de bezorgdheid over de kostendruk verder deed toenemen.

Positief is dat onze belangen in de financiële sector, met name ICE en Mastercard, het meest hebben bijgedragen aan het resultaat. Daarnaast begon de sector van de basis consumptiegoederen tegen het einde van het kwartaal te herstellen, toen de aankondiging van invoerrechten de bredere markten onder druk zette, maar bepaalde defensieve namen ten goede kwam.

Een cruciale vraag voor de komende maanden is of er tarieven zullen worden ingevoerd na de "90 dagen pauze" en wat de omvang daarvan zal zijn. Deze voortdurende onzekerheid beïnvloedt het marktsentiment. Als gevolg van de recente scherpe marktcorrectie zijn veel bedrijven teruggevallen naar hun vijf jaar lage waarderingen, wat voor ons als langetermijnbeleggers aantrekkelijke kansen creëert om onze posities te vergroten.

Hoewel onze portfolio een minimale directe blootstelling heeft aan bedrijven die aanzienlijk worden beïnvloed door tarieven, erkennen we dat de bredere economische omgeving uitdagend blijft. Het negatieve sentiment rond de wereldhandel kan vooral cyclische sectoren treffen. Daarom denken wij dat seculiere groeibedrijven van hoge kwaliteit met een superieure zichtbaarheid op omzet en winst het goed zullen doen in deze onzekere omgeving. Deze bedrijven bieden waarschijnlijk stabiliteit en groeipotentieel, waardoor ze ideale kandidaten zijn voor onze portfolio.

In de loop van het kwartaal hebben we geprofiteerd van de naar onze mening buitensporige zwakte in geselecteerde technologiebedrijven, met name Nvidia en Amazon, om onze posities aanzienlijk te vergroten. We hebben ook onze blootstelling aan de sector elektrische apparatuur via Prysmian vergroot door de zwakke aandelenkoers. In de gezondheidszorg startte onze nieuwe analist een coverage van de Amerikaanse geneesmiddelendistributeurs Cencora en McKesson, die beide goed scoorden in ons beleggingsproces. We zijn begonnen met het opbouwen van kleine posities in deze namen. Daarnaast hebben we een bescheiden positie opgebouwd in Unilever. Deze nieuwe beleggingen werden voornamelijk gefinancierd door winstnemingen in Mastercard en S&P Global binnen de financiële sector.

Ons macro-overlaykader blijft pleiten voor een defensieve houding op de aandelenmarkten, met een voorkeur voor sectoren zoals Basis consumptiegoederen en gezondheidszorg, die economische stormen doorgaans beter doorstaan dan de meeste andere. We blijven echter wendbaar en zijn bereid om onze posities met de grootste overtuigingskracht tactisch te verhogen wanneer waarderingen aantrekkelijk worden, zoals we met succes hebben gedaan tijdens eerdere perioden van marktvolatiliteit.