Carmignac Portfolio Patrimoine: Lettera dei Gestori sul primo trimestre 2025

Nel primo trimestre del 2025, Carmignac Portfolio Patrimoine F EUR Acc ha registrato una performance pari a +1,32%, sovraperformando l’indice di riferimento in calo del -2,56%.

Tutto è stato manipolato da Trump. L’ottimismo di fine anno, guidato dalle aspettative di un’Amministrazione Trump 2.0 favorevole alle imprese, si è rapidamente affievolito nel corso del primo trimestre.

Il primo shock è arrivato dalla Cina. Il paese ha dimostrato la propria determinazione a sfidare il dominio tecnologico statunitense. Il progetto DeepSeek ha offerto agli investitori un’ottima opportunità per realizzare profitti sui titoli tecnologici statunitensi, che avevano registrato anni di ottime performance.

Poi si è giunti al secondo atto. Il nuovo Cancelliere tedesco ha annunciato un ambizioso piano di investimenti da 500 miliardi di euro, incentrato su infrastrutture e difesa, un importo equivalente al PIL annuale dell’Austria. Questa mossa audace ha mandato in frantumi la consolidata politica tedesca del “freno al debito” e ha segnato un potenziale risveglio europeo, qualcosa che Mario Draghi aveva a lungo auspicato senza successo.

Infine, gli Stati Uniti hanno sferrato il colpo di grazia. La minaccia di nuovi dazi da parte dell’Amministrazione Trump ha innescato un aumento della volatilità di mercato, inducendo gli investitori a mettere in discussione il concetto di eccezionalismo americano. Questa incertezza ha portato a un’inversione di tendenza dei principali indicatori economici statunitensi, alimentando i timori di un contesto di stagflazione.

Sui mercati, questo trimestre ha segnato un punto di svolta per le dinamiche globali. L’Europa ha registrato un’accelerazione, sostenuta dai suoi settori nazionali. Anche il mercato obbligazionario europeo ha avvertito l’impatto: i Bund tedeschi hanno registrato il maggiore rialzo giornaliero dalla caduta del muro di Berlino, mentre l’euro si è apprezzato in modo significativo rispetto al dollaro. La Cina, dal canto suo, ha evidenziato un ottimo andamento, grazie al crescente entusiasmo degli investitori per il suo settore tecnologico. I mercati emergenti hanno anch’essi beneficiato dell’indebolimento del dollaro. Nel frattempo, gli Stati Uniti sono apparsi come i grandi perdenti del trimestre. I titoli azionari, che un tempo erano privilegiati dal mercato, in particolare quelli tecnologici, si sono deprezzati di oltre il 10% rispetto ai livelli massimi recenti. Le preoccupazioni per un rallentamento economico hanno spinto al ribasso i tassi di interesse, ma le pressioni inflazionistiche sono rimaste sostenute. L’oro, bene rifugio tradizionale durante i periodi di turbolenze politiche e geopolitiche, ha proseguito il suo trend al rialzo dopo un 2024 da record.

Questo trimestre turbolento ha rispecchiato un cambio di rotta nelle dinamiche del potere a livello globale: l’Europa si sta risvegliando, la Cina sta diventano maggiormente risoluta, e gli Stati Uniti sono alle prese con le conseguenze delle loro decisioni strategiche.

In un contesto di volatilità caratterizzato dal calo dei mercati statunitensi, Carmignac Patrimoine ha registrato un’ottima performance chiudendo il trimestre in positivo.

Nonostante le difficoltà affrontate dai nostri investimenti azionari a lungo termine nel settore tecnologico, le strategie di diversificazione hanno svolto un ruolo cruciale nel compensare le perdite. L’esposizione ai mercati emergenti e all’Europa si è dimostrata vantaggiosa, grazie a dinamiche di mercato più favorevoli. Anche le posizioni nei titoli auriferi hanno registrato performance positive, trainate dalla ripresa della domanda di beni rifugio in un contesto di incertezza. Inoltre, le nostre strategie di copertura attive hanno creato valore aggiunto: le opzioni put su indici azionari e titoli azionari specifici ci hanno consentito di trarre vantaggio da opportunità tattiche, mentre l’esposizione al VIX (indice della volatilità) ha mitigato efficacemente le fluttuazioni di mercato. Queste decisioni strategiche hanno contribuito in modo significativo alla sovraperformance del Fondo sui mercati azionari.

Il nostro posizionamento obbligazionario ha contribuito anch’esso in modo determinante alla performance. La posizione a lungo termine nei tassi statunitensi, ridottasi durante il trimestre, ha generato rendimenti positivi, mentre le posizioni a breve termine, aperte tempestivamente sui tassi europei, hanno beneficiato degli sviluppi in Germania. Allo stesso tempo, le preoccupazioni relative ai dazi e ai loro potenziali effetti inflazionistici hanno sostenuto le nostre strategie indicizzate all’inflazione, che hanno registrato ottime performance. Anche le strategie di carry sul credito hanno generato rendimenti costanti, a conferma dell’elevata qualità degli emittenti da noi selezionati.

Infine, l’aumento dell’esposizione all’euro ha ulteriormente rafforzato la performance. Diversificando i driver di performance, e continuando ad attenerci alle nostre principali convinzioni, siamo riusciti a salvaguardare con successo il capitale investito e a realizzare rendimenti superiori a quelli dell’indice di riferimento del Fondo.

Stiamo entrando in una nuova era, plasmata dall'amministrazione Trump 2.0. Sebbene questo periodo sia caratterizzato dall'incertezza, alcune tendenze stanno già iniziando a delinearsi. La guerra commerciale avviata dalla nuova Amministrazione, unita a un piano provvisorio di riduzione del deficit, sta guidando gli Stati Uniti verso un contesto di stagflazione, a meno che Trump non cambi rotta. In Europa, gli investimenti significativi nelle infrastrutture e nella difesa delineano una crescita potenzialmente più sostenuta, anche se accompagnata da deficit di bilancio più elevati. Tuttavia, le misure di ritorsione e l’escalation delle tensioni commerciali potrebbero rallentare temporaneamente l’accelerazione della crescita.

In questo contesto, prevediamo una maggiore volatilità degli asset rischiosi, e abbiamo adottato un approccio cauto nei confronti dei titoli azionari e del credito. Abbiamo rafforzato le nostre strategie di copertura, riducendo l’esposizione azionaria netta a circa il 25%. Detto questo, il contesto attuale potrebbe presentare opportunità interessanti in titoli azionari specifici, in particolare all’interno del settore tecnologico. Stiamo investendo in queste aree in modo selettivo, mantenendo al tempo stesso le opzioni per garantire un’esposizione complessiva equilibrata. Inoltre, a seguito di un forte rally sui mercati non statunitensi, stiamo ribilanciando la nostra allocazione azionaria geografica, in previsione che questa sovraperformance possa attenuarsi in caso di deterioramento delle prospettive economiche globali. Sui mercati del credito, date le valutazioni elevate, abbiamo realizzato profitti sui titoli finanziari a febbraio e a marzo aumentando al contempo le coperture attraverso l’indice Xover.

Per quanto riguarda i tassi di interesse sovrani, data l’instabilità attuale, manteniamo una duration modificata bassa preservando al contempo la flessibilità. Le strategie opzionali restano uno strumento fondamentale, poiché offrono sia convessità che copertura. Allo stesso tempo, privilegiamo i tassi reali, che potrebbero beneficiare di revisioni al rialzo delle aspettative di inflazione trainata dai dazi doganali e dalle misure commerciali di ritorsione. Infine, manteniamo la nostra esposizione all’euro a causa della valutazione elevata del dollaro, e poiché questa volta le turbolenze economiche provengono dagli Stati Uniti.

Questo approccio ci consente di mantenere un portafoglio resiliente, focalizzato principalmente sulla conservazione del capitale in un contesto di incertezza nelle prossime settimane.