Carmignac Portfolio Patrimoine: Carta de los Gestores del Fondo

Carmignac Portfolio Patrimoine F EUR Acc obtuvo una rentabilidad del +1,32% durante el primer trimestre de 2025, superando a su índice de referencia, que retrocedió un -2,56%.

Todo se ha truncado. El optimismo de fin de año, impulsado por las esperanzas de una administración Trump 2.0 favorable a las empresas, se desvaneció rápidamente durante el primer trimestre.

La primera sacudida vino de China. El país demostró su determinación de desafiar el dominio tecnológico estadounidense. El proyecto DeepSeek brindó a los inversores una oportunidad inmejorable para sacar provecho de los valores tecnológicos estadounidenses, que habían disfrutado de años de buenos resultados

Después vino el segundo acto. La nueva canciller alemana anunció un ambicioso plan de inversión de 500.000 millones de euros centrado en infraestructuras y defensa, una cantidad equivalente al PIB anual de Austria. Esta audaz medida echó por tierra la política de "freno a la deuda" aplicada por Alemania desde hacía tiempo y supuso una posible reactivación europea, algo por lo que Mario Draghi llevaba tiempo abogando sin éxito.

Finalmente, Estados Unidos asestó el golpe definitivo. La amenaza de nuevos aranceles por parte de la administración Trump disparó la volatilidad de los mercados, haciendo que los inversores cuestionaran la idea del excepcionalismo estadounidense. Esta incertidumbre provocó un retroceso de los principales indicadores económicos estadounidenses, haciendo temer un entorno de estanflación.

En los mercados, este trimestre marcó un punto de inflexión en la dinámica mundial. Europa se adelantó, impulsada por sus sectores nacionales. Incluso el mercado europeo de bonos sintió el impacto: Los bunds alemanes experimentaron su mayor subida diaria desde la caída del Muro de Berlín, mientras que el euro registró importantes ganancias frente al dólar. China también prosperó al crecer el entusiasmo de los inversores por su sector tecnológico. Los mercados emergentes también se beneficiaron de la debilidad del dólar. Por su parte, Estados Unidos fue el gran perdedor del trimestre. Los antiguos valores favoritos del mercado, sobre todo los tecnológicos, cayeron más de un 10% desde sus máximos recientes. La preocupación por una desaceleración económica empujó a la baja los tipos de interés, pero las presiones inflacionistas siguieron siendo fuertes. El oro, refugio tradicional en tiempos de agitación política y geopolítica, continuó su trayectoria ascendente tras un 2024 récord.

Este turbulento trimestre ha reflejado un cambio en la dinámica del poder mundial: Europa está despertando, China se vuelve más asertiva y Estados Unidos se enfrenta a las consecuencias de sus propias decisiones estratégicas.

En un entorno volátil marcado por el retroceso de los mercados estadounidenses, Carmignac Patrimoine obtuvo buenos resultados y cerró el trimestre con una nota positiva.

Aunque nuestras inversiones en renta variable a largo plazo en el sector tecnológico se enfrentaron a dificultades, nuestras estrategias en renta variable desempeñaron un papel crucial a la hora de compensar estas pérdidas. La exposición a los mercados emergentes y a Europa resultó ventajosa, beneficiándose de una dinámica de mercado más favorable. Las posiciones en valores auríferos también obtuvieron buenos resultados, impulsadas por la renovada demanda de activos refugio en medio de la incertidumbre. Además, nuestras estrategias activas de cobertura aportaron valor añadido: las opciones de venta sobre índices bursátiles y valores concretos nos permitieron aprovechar oportunidades tácticas, mientras que nuestra exposición al VIX (índice de volatilidad) atenuó eficazmente las fluctuaciones del mercado. Estas decisiones estratégicas contribuyeron significativamente a la rentabilidad superior del Fondo en renta variable

Nuestro posicionamiento en renta fija fue otro factor clave del rendimiento. Una posición larga en tipos estadounidenses, que bajaron durante el trimestre, generó rentabilidades positivas, mientras que las oportunas posiciones cortas en tipos europeos se beneficiaron de la evolución en Alemania. Al mismo tiempo, la preocupación por los aranceles y sus posibles efectos inflacionistas respaldó nuestras estrategias ligadas a la inflación, que obtuvieron buenos resultados. Las estrategias de carry crediticio también obtuvieron rendimientos estables, reflejo de la alta calidad de los emisores que seleccionamos.

Por último, la mayor exposición al euro impulsó aún más la rentabilidad. Al diversificar nuestros motores de rentabilidad y mantenernos fieles a nuestras convicciones fundamentales, protegimos con éxito el capital invertido y logramos rentabilidades superiores al indicador de referencia del Fondo.

Entramos en una nueva era marcada por la administración Trump 2.0. Aunque este periodo está marcado por la incertidumbre, ciertas tendencias ya están empezando a tomar forma. La guerra comercial iniciada por la nueva Administración, combinada con un tímido plan de reducción del déficit, está dirigiendo a Estados Unidos hacia un entorno de estanflación... a menos que Trump cambie de rumbo. En Europa, las importantes inversiones en infraestructuras y defensa apuntan a un crecimiento potencialmente más fuerte, aunque acompañado de mayores déficits presupuestarios. Sin embargo, las medidas de represalia y la escalada de las tensiones comerciales podrían frenar temporalmente este impulso de crecimiento.

En este contexto, prevemos un aumento de la volatilidad de los activos de riesgo y hemos adoptado una postura prudente en cuanto a la renta variable y el crédito. Hemos reforzado nuestras estrategias de cobertura, reduciendo nuestra exposición neta a la renta variable a alrededor del 25%. Dicho esto, el entorno actual puede presentar oportunidades interesantes en determinados valores, especialmente dentro del sector tecnológico. Estamos invirtiendo selectivamente en estas áreas, al tiempo que mantenemos opciones para garantizar una exposición global equilibrada. Además, tras un notable repunte en los mercados no estadounidenses, estamos reequilibrando nuestra asignación geográfica a la renta variable, anticipando que este rendimiento superior podría disminuir si se deterioran las perspectivas económicas mundiales. En los mercados de crédito, dadas las elevadas valoraciones, recogimos beneficios en financieras en febrero y marzo, al tiempo que aumentamos las protecciones a través de Xover.

En cuanto a los tipos soberanos, dada la inestabilidad actual, mantenemos una duración modificada baja, preservando al mismo tiempo la flexibilidad. Las estrategias opcionales siguen siendo una herramienta clave, ya que ofrecen tanto convexidad como protección. Al mismo tiempo, favorecemos los tipos reales, que podrían beneficiarse de las revisiones al alza de las expectativas de inflación impulsadas por las barreras arancelarias y las medidas comerciales de represalia. Por último, mantenemos nuestra exposición al euro debido a la elevada valoración del dólar y a que, en esta ocasión, las turbulencias económicas proceden de Estados Unidos.

Este enfoque nos permite mantener una cartera resistente centrada principalmente en la preservación del capital en un entorno incierto durante las próximas semanas.