Carmignac Portfolio Grande Europe: Carta del Gestor del Fondo

Poco ha cambiado en los últimos tres meses: El segundo trimestre comenzó en la misma línea que terminó el primero, con los mercados haciendo malabares con muchas preocupaciones. Por un lado, preocupación por el impacto de la subida de los tipos de interés en todo el mundo sobre las valoraciones de los precios de las acciones y, por otro, preocupación por las perturbaciones para las empresas y la economía, derivadas de los confinamientos en vigor en China y la guerra en Ucrania. Esto último, que alimentó persistentemente los altos precios de la energía y de las materias primas, también supuso una carga adicional para las empresas y consumidores. A medida que avanzaba el trimestre, vimos que se pasaba de la compresión de las valoraciones causada por la subida de los tipos y al creciente temor por el impacto del aumento de los costes sobre las economías y los beneficios de las empresas. Ambas dinámicas tuvieron un efecto perjudicial sobre las cotizaciones bursátiles, pero esta transición fue un factor clave que afectó a los resultados del sector durante el periodo. Los sectores cíclicos y sensibles a la economía, como el de automóviles y el de materias primas —más favorables en el trimestre anterior— arrastraron al mercado y se unieron a los ya débiles sectores de la construcción, la industria y la tecnología. En general, las áreas más resistentes fueron las defensivas, como las telecomunicaciones, los suministros públicos, los bienes de consumo básico y la salud. El sector de la energía fue la excepción, ya que se vio sustentado por la actual crisis con Rusia.

Al evaluar continuamente nuestra cartera, vemos que este temido deterioro de los beneficios de las empresas aún no se ha materializado entre nuestras empresas, que, en general, han presentado unos sólidos resultados en el primer trimestre y han mantenido los objetivos para todo el año. Las excepciones fueron Vestas Wind Systems y GN Store Nord, las empresas que más se han visto afectadas por las perturbaciones de la cadena de suministro mundial en los últimos trimestres y que tuvieron que rebajar sus expectativas para 2022. En cuanto al mercado en general, las expectativas de los analistas para el crecimiento de los beneficios del año siguen siendo satisfactorias en niveles de dos dígitos bajos. Sin embargo, esto parece optimista, ya que esperamos que el descenso del crecimiento económico afecte a las ventas y que la persistente presión de los costes acabe mermando los márgenes de beneficio. Sin embargo, hasta la fecha, nuestras elegidas han conseguido trasladar la presión de los costes a través de precios más altos.

Llegados a este punto, la pregunta es: ¿están ya descontados los problemas futuros en la fuerte caída de las cotizaciones que se observa en algunas de las áreas más sensibles del mercado? Sospechamos que no lo están. Esta opinión se ve respaldada por lo ocurrido con la cotización de las acciones de Kingspan. Una vez que la empresa de materiales aislantes anunció que los volúmenes de pedidos de sus paneles aislantes utilizados en la construcción comercial disminuyeron en mayo y junio en comparación con el mismo periodo del año anterior, la acción cayó más de un 15% a pesar de que ya había bajado cerca de un 35% en lo que va de año. Los inversores están atentos a cualquier novedad y dispuestos a penalizar considerablemente los aspectos negativos en un entorno que ha perjudicado a nuestros valores industriales, a saber, Kingspan (aislamiento), Schneider (electricidad), Sika (materiales de construcción) y Assa Abloy (cerraduras). Aun así, los mantenemos como participaciones principales, ya que sus tesis de inversión a largo plazo se mantienen.

Aunque tenemos una gran exposición al sector salud, no fue suficiente para compensar los descensos de nuestras empresas industriales y tecnológicas en el periodo, pero las empresas subyacentes han registrado un buen rendimiento, lideradas por Novo Nordisk, en la que tenemos nuestra mayor participación. Novo subió en el segundo trimestre impulsada por la aceleración del crecimiento de la prescripción de su importante medicamento para la diabetes, Ozempic, ya que la clase de fármacos denominada GLP-1 sigue dominando y aumentando su cuota en el tratamiento de la enfermedad. Además, también contó con el apoyo de la noticia de que un problema de fabricación relacionado con un producto contra la obesidad recientemente aprobado, Wegovy, ya está resuelto y el suministro se reanudará en el segundo semestre. Esto es una parte importante de nuestra tesis de inversión, ya que la obesidad es al menos dos veces más prevalente que la diabetes —según la Organización Mundial de la Salud— y para tratarla el uso de tratamientos farmacológicos de éxito como Wegovy no ha hecho más que empezar. Argenx, otro integrante del sector de la salud, fue el valor que mejor se comportó en el Fondo durante el periodo, ya que el lanzamiento del recién aprobado Vyvgart para el tratamiento de la miastenia grave, una enfermedad rara, superó las expectativas de los analistas. Este resultado apuntaló la exitosa transición de las empresas hacia la rentabilidad y la generación de caja. Seguimos comprometidos con ambos valores.

Como gestores activos, hemos aprovechado los drásticos retrocesos de las cotizaciones bursátiles registrados en los meses anteriores para añadir nuevos nombres al Fondo. Con un horizonte de inversión de más de cinco años, tenemos la confianza de apostar contra el mercado y aprovechar las oportunidades. A principios de año incluimos la biotecnológica Genmab y la empresa de implantes dentales Straumann. En el segundo trimestre, seguimos aumentando la participación en Genmab e incorporamos a Alcon, fabricante de productos oftalmológicos, desde lentes artificiales implantadas quirúrgicamente hasta lentes de contacto. Este valor ofrece el crecimiento constante y fiable que buscamos en el actual entorno, impulsado por las tendencias favorables del envejecimiento demográfico, la mejora de los diagnósticos y la innovación.

La estructura del Fondo se mantiene sin cambios. El reciente contexto ha sido difícil para nosotros, en términos absolutos y en relación con nuestro indicador de referencia. Sin embargo, como los temores sobre el crecimiento económico continúan, esperamos que la solidez y la visibilidad de nuestros valores de mayor calidad favorezcan la rentabilidad del Fondo. En cualquier caso, la cartera es consecuencia de nuestro proceso de selección de valores ascendente, que se centra en empresas rentables con un alto rendimiento del capital. Creemos que estas empresas podrían ofrecer a los inversores una atractiva rentabilidad a largo plazo.

Fuente: Company website, Bloomberg, Carmignac, junio 2022