Carmignac Portfolio Grande Europe: Carta del Gestor del Fondo

Durante el segundo trimestre de 2024, Carmignac Portfolio Grande Europe (clase A) subió un +1,3%, lo que representa una rentabilidad superior a la del indicador de referencia, que subió un +1,1%. De este modo, la rentabilidad del fondo en lo que va de año asciende al +12,6%, frente al +8,9% del índice de referencia.

Tras su buen comportamiento en el primer trimestre, impulsados por la perspectiva de recortes de los tipos de interés, los mercados europeos se estancaron algo en el segundo trimestre. Inicialmente, esto se debió a unos datos económicos más fuertes de lo esperado y a que la inflación cayó más lentamente de lo esperado, aunque a medida que avanzaba el periodo esta situación se suavizó, lo que permitió a algunos bancos centrales, entre ellos el BCE, empezar a recortar los tipos. Más tarde, sin embargo, los mercados se vieron sacudidos por la incertidumbre política a ambos lados del Atlántico. No sólo el presidente Biden tuvo un mal resultado en un debate televisado, sino que en Europa la decisión del presidente Macron de convocar elecciones en Francia tras los buenos resultados de los partidos de derechas en las elecciones europeas, planteó la perspectiva de victorias tanto de los partidos de extrema derecha como de extrema izquierda, de los que se esperaría que fueran fiscalmente derrochadores y antieuropeos. En consecuencia, el rendimiento de los bonos franceses subió y la renta variable europea cayó.

El tema del debilitamiento del crecimiento económico y, en particular, del gasto de los consumidores, hizo que los sectores de consumo discrecional, como el automovilístico, el minorista y el de bienes de lujo, fueran los que peor comportamiento tuvieron durante el periodo. Tuvimos poca exposición aquí, pero nuestra participación en el sector de consumo básico, L'Oreal, cayó un 5%, a pesar de un buen informe del primer trimestre, porque hacia el final del segundo trimestre anunciaron un debilitamiento del mercado chino. No obstante, esperamos que se mantenga mucho mejor que otros nombres de consumo, ya que el mercado de la belleza está disfrutando de un crecimiento secular, y ellos están superando esta tendencia.

El liderazgo entre valores y sectores cambió constantemente a lo largo del periodo y esto se reflejó en que Energía y Finanzas, así como Sanidad y Tecnología, figuraron entre los sectores con mejores resultados.

El sector de la salud sigue siendo el de mayor exposición del fondo y fue también el de mejor comportamiento en el segundo trimestre, aunque observamos resultados muy dispares entre algunos nombres. Novo Nordisk sigue siendo nuestra mayor participación y subió un 14% tras un sólido informe financiero y, lo que es más importante, tras confirmar la cuadruplicación de la oferta de su medicamento contra la obesidad Wegovy, cuya capacidad estaba limitada, y cuya demanda es incansable. Aún más espectacular fue la subida del 31% de Zealand Pharma. Esta empresa también está desarrollando medicamentos para tratar la obesidad, y vimos datos muy prometedores para su activo más valioso, un análogo de la amilina, que tiene un modo de acción diferente del producto GLP-1 que ofrece Novo. Zealand se encuentra en una posición sólida para negociar con futuros socios que puedan comercializar su fármaco, por lo que creemos que el valor aún tiene mucho recorrido al alza.

Nuestro otro valor biotecnológico, Argenx, ha atravesado recientemente un periodo difícil debido a contratiempos en el desarrollo de fármacos, pero se ha salvado gracias a la aprobación en EE.UU. de su innovador medicamento Vyvgart para su segunda indicación neurológica, la enfermedad inflamatoria intestinal crónica. Creemos que el mercado es demasiado cauto en sus estimaciones de la oportunidad de ventas en este caso, así como del valor incipiente de su amplia cartera de otras oportunidades, por lo que mantenemos el nombre entre nuestras diez principales participaciones.

Otros nombres del sector de salud fueron menos rentables. Sartorius, fabricante de equipos que permiten a los clientes fabricar medicamentos, cayó un 34%, al quedar claro que la empresa sigue viéndose perjudicada por el exceso de existencias de equipos en los clientes, que acumularon excesivas reservas durante la coyuntura de interrupción de la cadena de suministro. No obstante, esperamos que se normalice la demanda en los próximos trimestres. Por último, los nombres del sector de salud con exposición al consumidor, Straumann (implantes dentales) y Demant (audífonos), fueron afectados por los temores sobre la fortaleza del consumo en todo el mundo, y vieron cómo sus acciones caían un 21% y un 12% respectivamente, a pesar de que todavía no hay pruebas de ningún impacto material en sus resultados.

Los nombres tecnológicos también son un área de gran exposición para nosotros. ASML, la empresa de equipos de semiconductores, subió un 8%, ya que todo el sector de semiconductores sigue viéndose arrastrado por el flujo de noticias positivas en torno a la creciente demanda de chips habilitados para inteligencia artificial (IA). También confirmó la inminente resolución favorable de las negociaciones contractuales con clientes clave. Por otra parte, el gigante del software SAP subió un 6%, ya que sus clientes siguen pasándose a su popular producto basado en la nube, un proceso que solo han completado en una cuarta parte y que está demostrando ser inmune a los vientos en contra económicos observados por otros nombres del sector.

Dado que los recortes de tipos parecen una cuestión de cuándo, más que de si, a medida que las economías se debilitan, creemos que los mercados serán capaces de capear un periodo de menor fortaleza económica y algunos titulares políticos. No obstante, seguimos centrándonos en valores y sectores con gran visibilidad en ventas y beneficios, y hemos reajustado algunas de nuestras participaciones industriales.

En el trimestre no incorporamos nuevos nombres al fondo y hasta ahora hemos hecho pocos cambios importantes en la cartera este año. Tenemos un horizonte de inversión de 5 años, y nos ceñimos a nuestro proceso de centrarnos en empresas rentables con altos rendimientos del capital, reinvirtiendo para crecer. Creemos que estas empresas seguirán ofreciendo a los inversores las mejores rentabilidades a largo plazo.