Carmignac Portfolio Grandchildren: Carta de los gestores del Fondo

Durante el cuarto trimestre, Carmignac Portfolio Grandchildren A EUR Acc registró una rentabilidad del +2,56%, inferior a la del MSCI World, que se anotó una revalorización del +7,61%. Para el año 2024, el fondo obtuvo una rentabilidad del +21,88%, frente a una subida del +26,60% de su índice de referencia.

El año 2024 fue testigo de un notable comportamiento de los mercados de renta variable, especialmente en Estados Unidos, donde las bolsas experimentaron un sólido crecimiento y los principales índices alcanzaron cotas sin precedentes. Este excepcional rendimiento se vio impulsado por tres factores clave: los fuertes beneficios empresariales, la relajación de la política monetaria y el gran entusiasmo en torno a las tecnologías de inteligencia artificial (IA) en la primera mitad del año. En el segundo semestre de 2024, las ganancias del mercado se vieron reforzadas por las perspectivas y la reacción ante una segunda presidencia de Trump. El auge de la IA dio lugar a una concentración de las ganancias del mercado en un puñado de empresas tecnológicas de gran capitalización, especialmente en el primer semestre. Más tarde, se observó una ampliación de los motores del rendimiento, con empresas cíclicas y de crecimiento no rentable que se beneficiaron de la anticipación de una administración Trump 2.0. Sin embargo, el panorama de los mercados de renta variable no fue uniforme a escala mundial. La renta variable europea obtuvo resultados notablemente inferiores a los de sus homólogas estadounidenses, lastrada por la inestabilidad política, la debilidad económica, la limitada exposición al sector de la IA y el consiguiente riesgo de subida de aranceles.

La rentabilidad del Fondo en el año puede dividirse en dos fases distintas. Durante el primer semestre, la desinflación mundial y la resistencia de la economía estadounidense reforzaron la confianza de los inversores, impulsando la trayectoria alcista del Fondo. En este periodo, el Fondo superó al MSCI World, principalmente gracias a una acertada selección de valores en los sectores de Tecnología, Sanidad y Productos de Primera Necesidad. Sin embargo, a medida que se acercaban las elecciones estadounidenses, y a pesar de los recortes iniciales de tipos por parte de la Reserva Federal y el Banco Central Europeo, nuestras empresas de calidad obtuvieron peores resultados que los mercados. Nuestra decisión de mantener un sesgo defensivo resultó perjudicial en medio de un repunte cíclico. Sectores como los medios de comunicación, la industria y el consumo discrecional, en los que nuestra exposición era mínima o nula, fueron los más rentables durante este periodo.

En nuestra revisión de fin de año, los nombres de Tecnología emergieron como un área significativa de exposición y los principales contribuyentes al rendimiento. Nuestra Gestión activa de empresas como Nvidia, una acción que hemos mantenido desde el inicio de la cartera en 2019, demostró ser exitosa. Nvidia volvió a encabezar la lista de contribuyentes del año. Sorprendentemente, el segundo mejor contribuyente fue una empresa europea: SAP. El gigante alemán del software continuó prosperando con su transición a soluciones basadas en la nube, reportando un crecimiento de más del 25% en software en la nube y un aumento del 28% en ganancias operativas, beneficiándose de inversiones anteriores en productos en la nube. Otras empresas tecnológicas consideradas más defensivas, como Oracle, Microsoft y ServiceNow, también tuvieron años excepcionales, con rentabilidades que oscilaron entre el 20% y el 60%.

El sector sanitario siguió siendo la segunda mayor área de exposición del fondo. A pesar de los malos resultados del sector en general, nuestros valores seleccionados obtuvieron buenos resultados, por lo que el sector contribuyó positivamente en general. Empresas como Lonza, Eli Lilly y Stryker tuvieron años muy buenos, superando a sus homólogas. Nuestra gestión activa de Novo Nordisk también arrojó resultados positivos, contribuyendo a la rentabilidad global del fondo a pesar de una tendencia negativa en 2024. Novo Nordisk ha sido una piedra angular de nuestro fondo durante años, y creemos que sus productos GLP-1 para la diabetes y la obesidad impulsarán el crecimiento en los próximos años. Sin embargo, durante el segundo semestre del año, nos mostramos cautelosos ante un ensayo clínico en fase avanzada de su producto de nueva generación, Cagrisema, en el que las expectativas ya eran elevadas. Redujimos nuestra participación del 9% a principios de año a alrededor del 2,5% antes de los resultados del ensayo. Los resultados del fármaco, aunque impresionantes, con una pérdida de peso del 23% al cabo de un año, no estuvieron a la altura de las expectativas, lo que provocó una fuerte caída de las acciones. Consideramos que esta caída fue una reacción exagerada y hemos empezado a aumentar de nuevo nuestra exposición, pues creemos que la empresa puede lograr un crecimiento anual de los beneficios del 20-25% a medio plazo a medida que se alivien los cuellos de botella en el suministro. Desgraciadamente, otras empresas favoritas como Align Technology, Vertex y Demant tuvieron dificultades y registraron rentabilidades negativas en el año.

En el sector del consumo, nuestras convicciones sobre productos básicos estadounidenses obtuvieron buenos resultados, especialmente en el primer semestre. Sin embargo, varias empresas de consumo influyeron negativamente en la rentabilidad de nuestro fondo, siendo L'Oréal la que obtuvo peores resultados. La empresa registró un crecimiento orgánico decepcionante, con una ralentización secuencial debida principalmente a una demanda china más débil de lo previsto. L'Oréal también pronosticó que el crecimiento del sector se normalizaría hasta los niveles previos a la crisis del 4-5% a partir de 2025. Mantenemos nuestra exposición a la empresa, ya que consideramos que se trata de fluctuaciones modestas del crecimiento en comparación con otros sectores, y consideramos que las valoraciones actuales son atractivas para inversores a largo plazo como nosotros.

Nuestro marco macroeconómico sigue sugiriendo un enfoque defensivo de los mercados de renta variable. Dadas las elevadas valoraciones en EE.UU., hay poco margen para decepciones en los beneficios en 2025, por lo que es crucial centrarse en empresas de calidad con una fuerte rentabilidad. Esta postura prudente se refleja en nuestros ajustes de cartera y asignaciones sectoriales.

A pesar de las recientes turbulencias en el sector sanitario tras la propuesta de nombramiento de RF Kennedy Jr. como responsable de Salud y Servicios Humanos en la administración Trump, mantenemos una firme convicción en este sector. La reacción negativa del mercado a la postura percibida del Sr. Kennedy sobre las vacunas es, en nuestra opinión, una reacción exagerada. Prevemos que se centrará principalmente en el sector de la alimentación y las bebidas y en cuestiones relacionadas con los ingredientes, más que en la atención sanitaria. En consecuencia, seguimos manteniendo una proporción significativa de nuestro fondo en empresas farmacéuticas, de dispositivos médicos y de ciencias de la vida, confiando en su potencial a largo plazo a pesar de dos años de rendimiento inferior en relación con el mercado en general.

En los últimos meses, hemos incorporado estratégicamente varios nombres nuevos a nuestra cartera, sobre todo en el mercado estadounidense. Entre las más destacadas figuran Amazon y Home Depot, que, en nuestra opinión, ofrecen sólidas perspectivas de crecimiento y coinciden con nuestro interés por la calidad y la rentabilidad. Además, hemos incluido Cadence, empresa de software de diseño de semiconductores, que nos parece atractiva por su posición en el mercado y su reciente caída. Sin embargo, redujimos prudentemente nuestra posición en Cadence tras una subida después de sus cifras del tercer trimestre.

También hemos aumentado nuestra inversión en Vertex Pharmaceuticals, a pesar de una decepción no inesperada sobre el resultado de su ensayo de un fármaco contra el dolor en LSR, una indicación de dolor de alto riesgo. Seguimos siendo optimistas sobre las oportunidades de Vertex en dolor agudo y otras áreas, lo que refuerza nuestro compromiso con el sector sanitario.