El fondo de renta fija del mes: Carmignac P. Unconstrained Euro Fixed Income

Hemos decidido recoger beneficios en ciertos segmentos del mercado de deuda corporativa en los que el perfil de riesgo/remuneración se ha deteriorado (deuda corporativa de grado de inversión y deuda financiera sénior). Como consecuencia de ello, mantenemos una exposición más reducida al crédito del 45 % en comparación con prácticamente el 65 % en julio. Mediante la reducción de nuestros activos de riesgo, también hemos recortado nuestra duración total modificada, que se mantiene en un nivel elevado para permitir que la cartera resista las fluctuaciones derivadas de la aversión al riesgo. A pesar de mantenernos cerca de nuestra duración modificada máxima de 8 durante el verano, en la actualidad estamos en un intervalo entre 6,5 y 7,5.

En el lado derecho de la tabla, puede observarse la reducción del volumen de inversiones en bonos de grado de inversión y deuda financiera sénior después de la recogida de beneficios. Como consecuencia de ello, nuestro nivel de exposición al mercado de deuda corporativa disminuyó hasta el 45 %, en la parte inferior derecha (frente al 65 % en julio). Asimismo, se observa una reducción en la duración total modificada, ahora en 683 puntos básicos en comparación con prácticamente 800 en julio. Más detalles con los dos gráficos siguientes: la reducción se dio principalmente en la curva de tipos europea (296 puntos básicos frente a más de 400 puntos básicos en julio) y especialmente en el tramo de 7 a 15 años.

Mantenemos una duración elevada en la curva de tipos de Estados Unidos, en particular a través de bonos vinculados a la inflación, que deberían verse respaldados por una Fed cada vez más acomodaticia y por la credibilidad de la institución monetaria estadounidense para lograr sus objetivos de inflación. Véase que priorizamos el tramo largo de la curva, ya que creemos que la curva de tipos reales, que actualmente es muy pronunciada, debería aplanarse.

Por tanto, mantenemos prácticamente un 9 % de bonos estadounidenses vinculados a la inflación, tal y como puede observarse en la parte superior derecha de la tabla. Los bonos estadounidenses vinculados a la inflación se pueden encontrar en la tabla principal, en el 16 % de la categoría de bonos vinculados a la inflación, así como en la esquina inferior derecha en la parte de mercados desarrollados, ya que se trata de bonos vinculados a la inflación de EE. UU. Estos bonos estadounidenses vinculados a la inflación también contribuyen a la duración modificada del Fondo, que se muestra en ambos gráficos. A la izquierda, dado que se trata de vencimientos a 10 y 30 años, proporcionan duración en los intervalos de vencimiento más importan-tes. A la derecha, añaden duración a la curva de tipos en EE. UU. (279 puntos básicos).

En Europa, hemos decidido sustituir nuestras posiciones largas sobre los tipos reales ale-manes por tipos nominales italianos. No en vano, consideramos que el BCE priorizará la estabilidad financiera de la región mediante el aumento de su volumen de compras, por ejemplo, con el objetivo de mantener los tipos de los países periféricos en niveles reducidos.

Nuestra exposición a la deuda italiana lige-ramente superior al 10 % resulta bastante vi-sible en la parte superior derecha de la tabla, así como en la tabla principal, en la categoría de «Desarrollados» y la parte inferior derecha, en la sección de deuda pública de mercados desarrollados (24 %). Estos títulos de deuda pública italiana también contribuyen a la duración modificada del Fondo, que se muestra de nuevo en ambos diagramas. A la izquierda, dado que se trata de vencimientos a 10 y 20 años,proporcionan duración en los tramos de vencimiento más importantes. A la derecha, añaden duración a la curva de tipos en EE. UU. (296 puntos básicos).

A pesar de haberla reducido, mantenemos una sólida convicción en la deuda corporativa, con un posicionamiento que ahora se centra más en los títulos de alto rendimiento y en la deuda financiera subordinada, que todavía ofrecen el potencial de estrechamiento de los diferenciales, así como un interesante nivel de carry. Cabe señalar que estos dos segmentos del mercado de deuda corporativa siguen estando a la zaga de los demás componentes del mercado desde principios de año.

Nuestra exposición a la deuda corporativa, más concentrada en inversiones de alto rendimiento y bonos financieros subordinados, se refleja en la tabla principal, con exposiciones del 7 % y el 13 %, respectivamente, con mayor detalle en el lado derecho. Obviamente, encontramos estas convicciones en nuestra exposición global a la deuda corporativa, en la esquina inferior derecha (45 %). Estos segmentos del universo de la deuda corporativa también contribuyen a la duración modificada del Fondo, que se muestra en ambos diagramas. A la izquierda, vemos que abarcamos todos los vencimientos. A la de-recha, añaden duración a las curvas de tipos de EE. UU., Europa y el Reino Unido.