Carmignac Portfolio Grande Europe: Carta do Gestor do Fundo

No decurso do primeiro trimestre de 2025, o Carmignac Portfolio Grande Europe (classe F) registou um rendimento negativo de -4,17%, o que representa um rendimento inferior ao do seu indicador de referência, que subiu 5,91%.

O primeiro trimestre foi um trimestre com muitos acontecimentos importantes que levaram a uma rápida mudança na dinâmica do mercado. janeiro começou em força, com tendências semelhantes às observadas no final de 2024, nomeadamente ações de crescimento e nomes tecnológicos com bom desempenho. No entanto, a crescente incerteza quanto às intenções do Presidente dos EUA, Trump, que levou ao aumento das expectativas de inflação e ao aumento das taxas de rendibilidade das obrigações, combinada com o modelo chinês de inteligência artificial (IA) DeepSeek, que levantou dúvidas sobre o domínio dos EUA na tecnologia, precipitou uma venda de ações tecnológicas nos EUA e depois também na Europa. Além disso, o governo alemão votou a favor de um aumento das despesas com a defesa e as infra-estruturas, aumentando a perspectiva de melhoria do crescimento económico europeu, o que levou a que os bancos, as ações da defesa e outros sectores ditos de valor tivessem um bom desempenho, enquanto as ações de crescimento recuaram. Assim, tendo começado com força em janeiro, o fundo perdeu desempenho em fevereiro e caiu acentuadamente em março.

Grande parte dos danos causados ao desempenho relativo dos nossos fundos durante o período deveu-se ao facto de não termos exposição aos sectores da Defesa ou da Banca. Somos um fundo do artigo 9 do SFDR e excluímos muitos sectores de atividades em que não estamos preparados para investir o dinheiro dos nossos clientes - isto inclui ações com exposição a armas controversas ou convencionais, pelo que continuamos a evitar ações do sector da defesa. Muitos bancos estão alinhados com o nosso quadro de resultados sustentáveis, mas a maioria não satisfaz os requisitos financeiros que procuramos, nomeadamente uma rentabilidade comprovadamente elevada e sustentável combinada com o reinvestimento dos lucros para crescimento futuro. Por conseguinte, atualmente não temos bancos no fundo. No futuro, se a rendibilidade dos bancos melhorar, é possível que estes comecem a atingir o limiar dos indicadores acima referidos, pelo que estamos a acompanhar atentamente esta situação. Se nos concentrarmos no que realmente possuímos, é justo dizer que, apesar do fraco desempenho do fundo no trimestre, as empresas em que investimos apresentaram resultados operacionais como teríamos previsto.

As nossas principais empresas de software continuaram a registar um bom desempenho. Os resultados anuais da SAP para 2024 foram fortes, confirmando que o seu programa de transição de clientes para o seu software baseado na nuvem está a ter um desempenho muito bom, levando a um crescimento de dois dígitos das receitas da empresa, porque a transição resulta normalmente na compra de mais produtos pelos clientes. A maioria dos seus clientes ainda não efetuou a transição, pelo que temos uma forte visibilidade para os próximos 2-3 anos de crescimento. Tendo a ação subido 70% em 2024, obteve outro modesto retorno positivo de 3% no 1º trimestre. Refletindo a avaliação mais elevada, reduzimos um pouco a posição, apesar das suas perspectivas positivas contínuas. Outra ação alemã de software, a Nemetschek, teve um desempenho particularmente bom, com uma subida de 14%, uma vez que os sectores da construção e do design utilizam mais o seu software de melhoria da produtividade, permitindo um crescimento das receitas da ordem dos 17%, uma dinâmica que esperamos que continue num mundo cada vez mais consciente dos custos.

Como nota negativa, as nossas ações do sector da saúde tiveram um desempenho fraco. A Novo Nordisk, que teve um final tórrido em 2024, continuou a ter um mau desempenho, caindo mais -23%, apesar da perspectiva de crescimento dos lucros de cerca de 20% em 2025. Isso se deve à preocupação com seu posicionamento competitivo na obesidade, bem como aos dados de prescrição continuamente decepcionantes nos Estados Unidos. Atualmente, esperamos que estes últimos tenham um efeito positivo, uma vez que os produtos de imitação baratos são retirados do mercado e, em breve, teremos clareza quanto ao potencial produto oral de um concorrente. Estes dois acontecimentos deverão constituir uma oportunidade para reavaliarmos o nosso posicionamento. As ações da Zealand Pharma caíram 27%, apesar de a empresa ter celebrado um acordo de parceria muito lucrativo para o seu medicamento mais valioso, que excedeu as nossas expectativas, o que nos deu a oportunidade de aumentar a nossa participação nesta empresa.

As nossas ações industriais também foram uma fonte de fraqueza no trimestre, principalmente devido a uma perspectiva de crescimento económico mais fraca. A Schneider Electric também está a beneficiar de muitos fatores de crescimento secular, e um deles é o aumento do investimento em centros de dados que requerem uma infraestrutura eléctrica crescente. No entanto, o evento DeepSeek deu início a algumas preocupações sobre a quantidade de investimento necessária para executar modelos de IA. Isto causou um retrocesso inicial no nome, que foi amplificado pelas preocupações que quaisquer tarifas dos EUA podem ter sobre o crescimento económico em geral. A ação caiu 12%, mas mantemo-la como uma grande participação, pois estamos otimistas quanto à longevidade do seu crescimento futuro.

De um modo geral, as nossas marcas de consumo tiveram um bom desempenho. A EssilorLuxottica subiu 12%, depois de os resultados do quarto trimestre terem revelado uma aceleração do crescimento orgânico, impulsionado por inovações como os óculos inteligentes, bem como pela penetração contínua do mercado de tratamento e gestão das deficiências refrativas. Apresentaram também uma perspectiva sólida a médio prazo, que parece viável e reforça a nossa confiança no caso de investimento. A Hermes é uma das poucas marcas de artigos de luxo que temos em carteira, devido ao facto de observarmos a sua posição no topo da exclusividade e, por conseguinte, o seu poder de fixação de preços. Este facto foi recompensado pelos resultados do ano fiscal, que demonstraram um crescimento elevado de um dígito, bem como um nível semelhante de aumentos de preços anunciados para 2025, contribuindo para que as ações subissem 4% durante o período.

Mantemos o nosso enfoque nas empresas que demonstram uma elevada rentabilidade sustentável e reinvestimento, uma vez que acreditamos que estes nomes irão proporcionar o maior e mais consistente crescimento dos lucros a longo prazo. A boa notícia é que a recente retração destas empresas oferece ao investidor de longo prazo uma oportunidade de aumentar as suas participações, o que temos vindo a fazer.