Carmignac Portfolio Grandchildren: Carta dos Gestores do Fundo

No decurso do quarto trimestre, o Carmignac Portfolio Grandchildren A EUR Acc registou um desempenho de +2,56%, inferior ao do MSCI World, que registou um rendimento de +7,61%. Para o ano de 2024, o fundo registou um desempenho de +21,88%, vs +26,60% do seu indicador de referência.

O ano de 2024 testemunhou um desempenho notável nos mercados de ações, em particular nos Estados Unidos (EUA) - onde os mercados de ações registaram um crescimento robusto, com os principais índices a atingirem níveis sem precedentes. Este desempenho excecional foi impulsionado por três fatores-chave: fortes lucros empresariais, flexibilização da política monetária e um entusiasmo significativo em torno das tecnologias de inteligência artificial (IA) na primeira metade do ano. Na segunda metade de 2024, os ganhos do mercado foram ainda mais reforçados pelas perspectivas e reações a uma segunda presidência de Trump. O boom da IA levou a uma concentração dos ganhos de mercado num punhado de empresas tecnológicas de grande capitalização, especialmente no primeiro semestre. Posteriormente, observou-se um aumento dos motores de desempenho, com as empresas cíclicas e de crescimento a beneficiarem da antecipação de uma administração Trump 2.0. No entanto, o panorama do mercado acionista não foi uniforme a nível mundial. As ações europeias tiveram um desempenho notoriamente inferior ao das suas congéneres norte-americanas, prejudicadas pela instabilidade política, pela fragilidade económica, pela exposição limitada ao setor da IA e pelo risco inerente de aumentos de tarifas.

O desempenho do fundo durante o ano pode ser dividido em duas fases distintas. Durante o primeiro semestre, a desinflação global e a resiliência económica dos EUA reforçaram a confiança dos investidores, impulsionando a trajetória ascendente do Fundo. Neste período, o fundo superou o desempenho do MSCI World, principalmente devido ao sucesso da seleção de ações nos sectores da Tecnologia, Saúde e Bens Essenciais. No entanto, à medida que se aproximavam as eleições nos EUA, e apesar dos cortes iniciais das taxas de juro da Reserva Federal e do Banco Central Europeu, as nossas empresas de qualidade tiveram um desempenho inferior ao dos mercados. A nossa decisão de manter uma tendência defensiva revelou-se prejudicial no meio de uma recuperação cíclica. Sectores como os meios de comunicação social, a indústria e o consumo discricionário, onde a nossa exposição era mínima ou nula, estiveram entre os que tiveram melhor desempenho durante este período.

Na nossa análise de final de ano, os nomes da tecnologia surgiram como uma área significativa de exposição e os principais contribuintes para o desempenho. A nossa gestão ativa de empresas como a Nvidia, uma ação que detemos desde o início da carteira em 2019, provou ser bem-sucedida. A Nvidia voltou a liderar a lista de contribuidores do ano. Surpreendentemente, o segundo melhor contribuinte foi uma empresa europeia: A SAP. A gigante alemã do software continuou a prosperar com a sua transição para soluções baseadas na nuvem, registando um crescimento de mais de 25% no software de nuvem e um aumento de 28% no lucro operacional, beneficiando de investimentos anteriores em produtos de nuvem. Outras empresas tecnológicas consideradas mais defensivas, como a Oracle, a Microsoft e a ServiceNow, também tiveram anos excepcionais, com desempenhos que variaram entre 20% e 60%.

O sector da saúde continuou a ser a segunda maior área de exposição do fundo. Apesar do fraco desempenho do sector em geral, as nossas ações selecionadas tiveram um bom desempenho, tornando o sector um contribuinte globalmente positivo. Empresas como a Lonza, Eli Lilly e Stryker tiveram anos muito fortes, superando os seus pares. A nossa gestão ativa da Novo Nordisk também produziu resultados positivos, contribuindo para o desempenho global do fundo, apesar de uma tendência negativa em 2024. A Novo Nordisk tem sido uma pedra angular do nosso fundo há anos e acreditamos que os seus produtos GLP-1 para a diabetes e a obesidade irão impulsionar o crescimento nos próximos anos. No entanto, durante a segunda metade do ano, ficámos cautelosos em relação a um ensaio clínico de última fase para o seu produto de próxima geração, Cagrisema, em que as expectativas já eram elevadas. Reduzimos a nossa participação de 9% no início do ano para cerca de 2,5% antes dos resultados do ensaio. O desempenho do medicamento, embora impressionante, com uma perda de peso de 23% ao fim de um ano, ficou aquém das expectativas, provocando uma forte queda das ações. Consideramos esta queda como uma reação exagerada e começámos a aumentar novamente a nossa exposição, acreditando que a empresa pode atingir um crescimento anual dos lucros de 20-25% a médio prazo, à medida que os estrangulamentos no fornecimento diminuem. Infelizmente, outras empresas favoritas, como a Align Technology, a Vertex e a Demant, tiveram dificuldades e registaram desempenhos negativos durante o ano.

No sector do consumo, as nossas convicções em Bens Essenciais dos E.U.A. tiveram um bom desempenho, especialmente no primeiro semestre. No entanto, vários nomes do sector do consumo tiveram um impacto negativo no desempenho do nosso fundo, sendo a L'Oreal a empresa com pior desempenho. A empresa apresentou um crescimento orgânico decepcionante, mostrando um abrandamento sequencial devido, principalmente, a uma procura chinesa mais fraca do que o previsto. A L'Oreal também projetou que a indústria veria o crescimento normalizar para níveis pré-COVID de 4-5% a partir de 2025. Mantemos a nossa exposição à empresa, considerando que se trata de flutuações de crescimento modestas em comparação com outros sectores, e consideramos as atuais avaliações apelativas para investidores de longo prazo como nós.

O nosso quadro macro overlay continua a sugerir uma abordagem defensiva em relação aos mercados acionistas. Dadas as elevadas valorizações nos EUA, há pouca margem para desilusões com os lucros em 2025, o que torna crucial concentrarmo-nos em empresas de qualidade com uma forte rentabilidade. Esta postura cautelosa reflete-se nos ajustamentos da nossa carteira e nas afetações setoriais.

Apesar da recente turbulência no sector dos cuidados de saúde, na sequência da proposta de nomeação de RF Kennedy Jr. para o cargo de Diretor dos Serviços de Saúde e Humanos da administração Trump, mantemos uma forte convicção neste sector. A reação negativa do mercado à posição de Kennedy relativamente às vacinas é, na nossa opinião, uma reação exagerada. Prevemos que o seu principal foco será o sector dos alimentos e bebidas e as questões relacionadas com os ingredientes, e não os cuidados de saúde. Consequentemente, continuamos a deter uma proporção significativa do nosso fundo em empresas farmacêuticas, de dispositivos médicos e de ciências da vida, confiantes no seu potencial a longo prazo, apesar de dois anos de desempenho inferior ao do mercado em geral.

Nos últimos meses, adicionámos estrategicamente vários novos nomes à nossa carteira, especialmente no mercado dos EUA. Entre as adições mais notáveis contam-se a Amazon e a Home Depot, que consideramos oferecerem perspectivas de crescimento sólidas e se alinham com o nosso enfoque na qualidade e na rentabilidade. Além disso, incluímos a Cadence, uma empresa de software de conceção de semicondutores, que consideramos atractiva devido à sua posição no mercado e à sua recente desvalorização. No entanto, reduzimos prudentemente a nossa posição na Cadence na sequência de uma subida após os seus números do terceiro trimestre.

Também aumentámos o nosso investimento na Vertex Pharmaceuticals, apesar de uma desilusão não inesperada relativamente ao resultado do ensaio do seu medicamento para a dor em LSR, uma indicação de alto risco para a dor. Continuamos optimistas quanto às oportunidades da Vertex no domínio da dor aguda e noutras áreas, reforçando o nosso empenho no sector da saúde.