Carmignac Merger Arbitrage: Letter from the Portfolio Managers
Dear investors,
Across all asset classes, investors experienced one of their worst quarters since 2022. In a geopolitical environment that has changed abruptly, our Merger Arbitrage strategy has shown solid resilience.
Trump's announcement of the US tariff war against the rest of the world, followed by Germany's massive investment plan, thus renouncing its restrictive debt policy, has truly marked a regime change in the financial markets.
Market environment
Thus, during the first quarter of 2025, investors experienced:
- A fall of 10.1% on the S&P 500 and 13.4% on the Nasdaq between the peak and trough1.
- A fall of 1.3% on the US High Yield index between the peak and trough2.
- A historic rise of almost 50bp in the German 10-year rate3.
- A major sector rotation with a 33% rebound in defensive stocks compared to cyclical stocks in the US after more than 4 years of underperformance4.
- An unexpected geographical rotation with Europe outperforming the US by 15%5.
- A rotation in investment style with a 10% outperformance of ‘Value’ compared to ‘Growth’ after 2 years of underperformance6.
In this particularly complicated environment, Carmignac Portfolio Merger Arbitrage Plus stands out for:
- A positive performance of 1.05% (I EUR shareclass) since the beginning of the year.
- Stable volatility of less than 2.0%.
- A clear decorrelation from equities and credit (correlation coefficient of 0.2 since the beginning of the year compared to the SPX Index and IBOXHY Index).
- Limited drawdowns: -51bp from 24/01 to 31/01 and -32bp from 03/03 to 11/03.
Despite turbulent stock markets, M&A activity has remained fairly strong at the beginning of the year, albeit with a strong geographical disparity.
Indeed, at the global level, 93 new transactions were announced during the quarter, a slight increase of 1% compared to the same period last year, for a total of $285 billion, a decrease of 6%. While the US saw a decline of around 20% in both volume and value, Europe and Asia recorded a sharp rebound, up 47% and 26% respectively in value. In Europe, as usual, most of the growth came from the UK, followed this quarter by Italy.
Among the most significant deals announced this quarter, we note: in the US, Walgreens Boots Alliance ($39 billion) Mr Cooper Group ($21 billion) and Intra-Cellular Therapies ($14 billion), and, in Europe, Mediobanca di Credito Finanziario ($14 billion), Subsea 7 ($6 billion) and Just Eat Takeaway.com ($5 billion).
Finally, we should emphasise the rise of private equity funds, which are taking advantage of the fall in interest rates to deploy their capital more aggressively. During the first quarter of 2025, financial buyers accounted for 30% of acquirers, compared with only 20% in the same period last year.
Performance review
Behind the good quarterly performance of our Merger Arbitrage strategy lies a simple idea: during an officially announced M&A transaction, if a Merger Arbitrage fund is effectively invested in equities, it essentially holds contracts between the acquirer and the target, the clauses of which do not depend on market conditions.
Therefore, a Merger Arbitrage portfolio can be analysed as a set of idiosyncratic risks. It follows that a Merger Arbitrage fund is not impacted by fluctuations in the equities and credit markets or by sectoral, geographical or investment style rotations.
During this 1st quarter, we have benefited from good news that has contributed positively to performance:
- A nice increase in the bid from Herc Holdings for the industrial equipment company H&E Equipment Services, with a price 20% higher than the initial offer from United Rentals.
- The approval by the American antitrust authorities of the acquisition of HashiCorp ($6bn) by IBM, which was still subject to some uncertainty.
- The completion of a large number of transactions: Altair Engineering, Arcadium Lithium, DS Smith, Intra-Cellular Therapies and Shinko Electric Industries.
- The narrowing of spreads that had been under pressure at the end of last year: Enstar Group, Hess, Kellanova and Spirent Communications.
On a more negative note, the FTC has blocked two transactions:
- The acquisition of Juniper by Hewlett Packard Enterprise for $13 billion. The case is now before an American judge, whose decision is expected in September. The first drawdown in January can be explained mainly by this event, which was not anticipated by most arbitrageurs.
- The acquisition of a small medical equipment company, Surmodics ($600m), by a private equity group. In this case too, the operation has entered a legal phase, but there is a possibility of divestment, which would resolve the competition issues raised by the FTC before the judge's final decision.
Finally, a few spreads proved more volatile than average, also contributing negatively to the quarterly performance. These included Discover Financial, Banco BPM, Verallia and Despegar.com.
What is our outlook for the coming months?
We believe that 2025 is shaping up to be much more promising thanks to an antitrust environment more favourable to M&A activity worldwide:
- In the US, following Trump's election, a new administration should result in a reset of antitrust policy in certain economic sectors.
- In Europe, a change in doctrine with the publication of the Draghi report recommending the emergence of national champions to face global competition, regulator.
- In the United Kingdom, the new government is pushing the competition authorities to take greater account of economic considerations in their decisions.
- In Japan, the opening up of capital markets to foreign investors is continuing.
The fall in short-term rates should also drive M&A activity in the coming quarters.
Under these conditions, the continuation of the M&A cycle that began at the end of 2023 should strengthen. We should thus be in a position to deploy more capital in Merger Arbitrage, while controlling the risks thanks to good diversification in the funds.
Merger Arbitrage Team
Source: Carmignac, Bloomberg as of 31/03/2025.
1SPX Index et CCMP Index from 19/02 to 13/02. 2IBOXHY Index from 26/02 to 13/03. 3GDBR10 Index from 10/02 to 11/03. 4Ratio MSMSDEFS Index / MSXXHBC Index from 15/01 to 31/03. 5Ratio SXXP Index / SPX Index from 01/01 to 18/03. 6Ratio IVE US Equity / IVW US Equity from 21/01 to 10/03.
Carmignac Portfolio Merger Arbitrage I EUR Acc
- Periodo minimo di investimento consigliato
- 3 anni
- Livello di rischio*
- 2/7
- Classificazione SFDR**
- Articolo 8
*Scala di Rischio del KID (documento contenente le informazioni chiave). Il rischio 1 non significa che l'investimento sia privo di rischio. Questo indicatore può evolvere nel tempo. **Il Regolamento SFDR (Regolamento sull’informativa di sostenibilità dei mercati finanziari) 2019/2088 è un regolamento europeo che impone agli asset manager di classificare i propri fondi in tre categorie: Articolo 8: fondi che promuovono le caratteristiche ambientali e sociali, Articolo 9 che perseguono l'investimento sostenibile con obiettivi misurabili o Articolo 6 che non hanno necessariamente un obiettivo di sostenibilità. Per ulteriori informazioni consultare: https://eur-lex.europa.eu/eli/reg/2019/2088/oj?locale=it. Per le informazioni relative alla sostenibilità ai sensi del Regolamento SFDR si prega di prendere visione del prospetto del oppure fondi delle pagine del sito web di Carmignac dedicate alla sostenibilità fondo https://www.carmignac.it/it_IT/i-nostri-fondi).
Principali rischi del Fondo
Costi
- Costi di ingresso
- Non addebitiamo una commissione di ingresso.
- Costi di uscita
- Non addebitiamo una commissione di uscita per questo prodotto.
- Commissioni di gestione e altri costi amministrativi o di esercizio
- 0,61% del valore dell'investimento all'anno. Si tratta di una stima basata sui costi effettivi dell'ultimo anno.
- Commissioni di performance
- 20,00% quando la classe di azioni supera l'Indicatore di riferimento durante il periodo di performance. Sarà pagabile anche nel caso in cui la classe di azioni abbia sovraperformato l'indice di riferimento ma abbia avuto una performance negativa. La sottoperformance viene recuperata per 5 anni. L'importo effettivo varierà a seconda del rendimento del tuo investimento. La stima dei costi aggregati di cui sopra include la media degli ultimi 5 anni o dalla creazione del prodotto se inferiore a 5 anni.
- Costi di transazione
- 0,19% del valore dell'investimento all'anno. Si tratta di una stima dei costi sostenuti per l'acquisto e la vendita degli investimenti sottostanti per il prodotto. L'importo effettivo varierà a seconda dell'importo che viene acquistato e venduto.
Performance
| Carmignac Portfolio Merger Arbitrage | 2.7 | 3.8 | 0.8 |
| Carmignac Portfolio Merger Arbitrage | + 3.7 % | - | + 3.7 % |
Fonte: Carmignac al 31 mar 2025.
Le performance passate non sono un'indicazione delle performance future. Le performance sono calcolate al netto delle spese (escluse eventuali commissioni di ingresso applicate dal distributore)
Indice di riferimento: €STR Capitalized index
Carmignac Portfolio Merger Arbitrage Plus I EUR Acc
- Periodo minimo di investimento consigliato
- 5 anni
- Livello di rischio*
- 2/7
- Classificazione SFDR**
- Articolo 8
*Scala di Rischio del KID (documento contenente le informazioni chiave). Il rischio 1 non significa che l'investimento sia privo di rischio. Questo indicatore può evolvere nel tempo. **Il Regolamento SFDR (Regolamento sull’informativa di sostenibilità dei mercati finanziari) 2019/2088 è un regolamento europeo che impone agli asset manager di classificare i propri fondi in tre categorie: Articolo 8: fondi che promuovono le caratteristiche ambientali e sociali, Articolo 9 che perseguono l'investimento sostenibile con obiettivi misurabili o Articolo 6 che non hanno necessariamente un obiettivo di sostenibilità. Per ulteriori informazioni consultare: https://eur-lex.europa.eu/eli/reg/2019/2088/oj?locale=it. Per le informazioni relative alla sostenibilità ai sensi del Regolamento SFDR si prega di prendere visione del prospetto del oppure fondi delle pagine del sito web di Carmignac dedicate alla sostenibilità fondo https://www.carmignac.it/it_IT/i-nostri-fondi).
Principali rischi del Fondo
Costi
- Costi di ingresso
- Non addebitiamo una commissione di ingresso.
- Costi di uscita
- Non addebitiamo una commissione di uscita per questo prodotto.
- Commissioni di gestione e altri costi amministrativi o di esercizio
- 1,11% del valore dell'investimento all'anno. Si tratta di una stima basata sui costi effettivi dell'ultimo anno.
- Commissioni di performance
- 20,00% max. della sovraperformance in caso di performance positiva e valore patrimoniale netto per azione superiore all'High-Water Mark. L'importo effettivo varierà a seconda dell'andamento dell'investimento. La stima dei costi aggregati di cui sopra comprende la media degli ultimi 5 anni, o dalla creazione del prodotto se questo ha meno di 5 anni.
- Costi di transazione
- 0,45% del valore dell'investimento all'anno. Si tratta di una stima dei costi sostenuti per l'acquisto e la vendita degli investimenti sottostanti per il prodotto. L'importo effettivo varierà a seconda dell'importo che viene acquistato e venduto.
Performance
| Carmignac Portfolio Merger Arbitrage Plus | 3.2 | 3.7 | 1.0 |
| Carmignac Portfolio Merger Arbitrage Plus | + 3.8 % | - | + 4.0 % |
Fonte: Carmignac al 31 mar 2025.
Le performance passate non sono un'indicazione delle performance future. Le performance sono calcolate al netto delle spese (escluse eventuali commissioni di ingresso applicate dal distributore)
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Le performance passate non sono un'indicazione delle performance future. Le performance sono calcolate al netto delle spese (escluse eventuali commissioni di ingresso applicate dal distributore). Il rendimento può aumentare o diminuire a causa di oscillazioni valutarie per le quote senza copertura valutaria.
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