Carmignac Portfolio Credit

El mes de mayo nos dejó las primeras señales de normalización de la actividad en EE. UU. con una inesperada caída de las ventas minoristas y un mercado laboral que también evidencia síntomas de normalización.

A pesar del ligero descenso de la inflación, el discurso de los miembros de la Reserva Federal se mantuvo cauteloso durante el mes.

La tendencia fue la inversa en la zona del euro, tras unos datos más sólidos del PIB en el primer trimestre, y continuaron las señales de recuperación de la actividad, como la aceleración del PMI compuesto.

Este dinamismo también se reflejó en los datos de inflación, que repuntaron en mayo hasta el 2,6%, frente al 2,4% anterior.

Esta desincronización dio lugar a un descenso de los tipos de interés de EE. UU., como el bono a 10 años, que estrechó 18 pb durante el mes, mientras que la tendencia en la zona euro fue más al alza.

Por otro lado, la deuda corporativa se benefició de una mayor tolerancia al riesgo, como lo demuestra el estrechamiento de 22 pb de los diferenciales en el índice iTraxx Xover durante el mes.

El fondo generó una rentabilidad positiva, tanto absoluta como relativa, durante el mes de mayo.

Nuestra cartera se benefició de sus principales temáticas de inversión, tanto en los títulos de alta calidad crediticia como en los de alto rendimiento, como servicios financieros, energía, nuestras convicciones específicas y nuestros títulos en fase de reestructuración.

Al mismo tiempo, también obtuvimos buenos réditos con nuestras posiciones en bonos colateralizados por préstamos a empresas (collateralized loan obligations, CLO), que siguen generando rentabilidades de manera regular.

Seguimos centrándonos en nuestras temáticas de inversión principales a través de una selección de bonos de alto rendimiento en los sectores de energía y finanzas y nuestra selección de?CLO's

Además, en este entorno volátil, mantenemos nuestras estrategias de cobertura en los mercados en el 20% para proteger la cartera frente al riesgo de nuevas perturbaciones en el mercado, centrándonos al mismo tiempo en la alfa.

De hecho, tras años de tasas de impago reducidas gracias a la abundante liquidez y al bajo coste del capital, estas últimas deberían volver a niveles más normales, lo que consideramos un catalizador de auténticas oportunidades idiosincrásicas.

Por último, el elevado carry de la cartera (superior al 7%) y las interesantes valoraciones crediticias deberían mitigar la volatilidad a corto plazo y permitir generar rentabilidad a medio y largo plazo.