Carmignac Portfolio Flexible Bond cumple 5 años

Han pasado ya 5 años desde la integración de Guillaume Rigeade y Eliezer Ben Zimra en nuestro equipo de inversión. Tras haber superado con éxito diversas fases del mercado (Covid, resurgimiento de la inflación, aumento del coste del capital, tensiones políticas y geopolíticas), ha llegado el momento de analizar 5 características y cifras clave de Carmignac Portfolio Flexible Bond y los mercados de renta fija de cara al futuro.

Carmignac Portfolio Flexible Bond es un fondo de renta fija que invierte globalmente en todos los segmentos, al tiempo que cubre sistemáticamente el riesgo de divisa, con el objetivo de cumplir con su mandato de total return en un horizonte de inversión de 3 años.
El Fondo invierte en renta fija a través de una asignación que combina visiones top-down, para identificar los segmentos de renta fija más adecuados al entorno global, y convicciones bottom-up, para maximizar la generación de alfa - con la experiencia de los equipos de crédito, mercados emergentes y mercados desarrollados.
Además de un universo de inversión muy amplio, nuestros dos gestores de cartera también tienen acceso a una amplia gama de instrumentos derivados para establecer estrategias overlay. Dichos instrumentos les permiten expresar convicciones direccionales marcadas para ajustarse al ciclo económico o para neutralizar tácticamente o aumentar la exposición para beneficiarse de eventos excepcionales.
Nuestra estrategia también está bien posicionada en términos de integración de criterios extrafinancieros, ya que nuestro Fondo ha obtenido la etiqueta ISR¹ del gobierno francés y es artículo 8 de la directiva SFDR².
Los gestores han ganado varios premios por la gestión de sus Fondos. Actualmente tienen una calificación "AA" de Citywire³,⁴, y su fondo tiene una calificación de 5 estrellas del sitio web de investigación y análisis Quantalys.
Eliezer Ben Zimra y Guillaume Rigeade cogestionan el fondo Carmignac Portfolio Flexible Bond desde julio de 2019. Sin embargo, llevan más de 11 años trabajando juntos como equipo.
Gracias a la confianza de nuestros clientes, nuestra estrategia⁵ cuenta ahora con 1.400 millones de euros en activos gestionados. Un éxito que consideramos que va a continuar, ya que la gestión activa es crucial en un entorno de renta fija en el que la dispersión es elevada, los costes de financiación se han disparado y los agentes económicos están cada vez más endeudados, mientras que los inversores buscan una asignación a fondos con un perfil de rentabilidad/riesgo moderado.

Rentabilidad de Carmignac Portfolio Flexible Bond en comparación con los principales segmentos de renta fija durante los últimos 5 años:

Desde la llegada de Guillaume Rigeade y Eliezer Ben Zimra, Carmignac Portfolio Flexible Bond ha registrado una rentabilidad positiva del +11,28% frente al - 13,16% de su indicador de referencia⁶, estando plenamente en línea con su doble mandato.
En cuanto a los motores de esta generación de alfa, podemos destacar que todos los segmentos (deuda corporativa, deuda financiera y deuda soberana) han contribuido positivamente a la rentabilidad total del Fondo gracias a nuestra gestión activa de las exposiciones durante los periodos de estrés, nuestra atención a las valoraciones y nuestra cuidada selección de emisores de deuda. Este logro debe situarse en el contexto de un entorno particularmente complejo durante los últimos 5 años, en los que hemos pasado por un periodo critico en lo que respecta a diferenciales (crisis de Covid) y también de tipos de interés (crisis inflacionista), lo que se tradujo en una rentabilidad negativa del 80% de los activos de renta fija a escala mundial durante el periodo.
Además, otro gran contribuyente que nos ha permitido manejar bien las fases más estresantes fue el motor de overlay. De hecho, nuestros dos gestores de cartera cumplieron plenamente su mandato, con una duración modificada que ha evolucionado efectivamente entre -1,5 y +8, así como el uso de estrategias de cobertura del riesgo de crédito (que en ocasiones han cubierto totalmente nuestra exposición al alto rendimiento) para mitigar las caídas del mercado y beneficiarse de los movimientos de recuperación.

Todos los mercados tienen retos, pero también recompensas. Los mercados de renta fija han experimentado una profunda transformación en los últimos 5 años junto con: el auge de la deuda soberana liderado por la Covid, el impacto inflacionista de 2022, los renovados tipos reales positivos y su corolario de mayor coste del capital, y una geopolítica aún más polarizada. Todo ello tendrá efectos duraderos en la clase de activos.
El creciente endeudamiento de los agentes económicos -y muy especialmente de los emisores soberanos que han estado en primera línea a raíz de los déficits cada vez mayores- significa que desarrollar una apreciación profunda del riesgo de crédito en los emisores corporativos y soberanos es indispensable y -que tras años de convergencia de los diferenciales- se convertirá cada vez más en una fuente de valor añadido.
Los mercados de crédito también han vuelto a la vida, con tipos reales de nuevo positivos en la mayoría de los segmentos de crédito. Y esto último significa que las estrategias de carry han vuelto a ser, desde 2022, rentables. Sin embargo, la contrapartida de la subida de los tipos es el mayor coste del capital, y el reciente aumento de los impagos de grandes créditos pone de manifiesto la dificultad de ciertos emisores para refinanciarse y la necesidad de distinguir “el trigo de la paja”.
Este nuevo orden mundial también ha vuelto a poner en primer plano la inflación, que había desaparecido durante casi dos décadas, junto con el concepto de ciclo económico. Y más allá del nivel absoluto de inflación en el futuro, la incertidumbre relacionada con los precios aconseja tanto una mayor prima de inflación como la necesidad de seleccionar activos que puedan soportar periodos prolongados imprevistos de tipos más altos.
Mirando el vaso medio vacío, lo anterior podría hacer levantar una ceja o dos, pero mirando el vaso medio lleno, este entorno ofrece yields relativamente atractivas y, en el mundo de la renta fija, esto es un indicador fiable de las rentabilidades futuras, siempre que se tengan las capacidades adecuadas para elegir bonos y para apreciar las complejidades del mundo en el que nos movemos.

Evolución del endeudamiento de los agentes económicos estadounidenses (en miles de millones de USD en términos nominales)

Un año más, nuestro posicionamiento genera valor en un entorno de mercado especialmente difícil. Hemos adaptado nuestra cartera a un régimen de inflación más rígido de lo previsto, una mayor presión sobre los tipos de interés a largo plazo y un entorno político y geopolítico en deterioro.
Nuestro Fondo se basa actualmente en tres motores de rentabilidad diferentes:

• Llevamos a cabo una selección en profundidad de los emisores más atractivos del universo de crédito, en los segmentos de alto rendimiento, deuda corporativa híbrida, deuda financiera subordinada y crédito estructurado. No obstante, estamos gestionando tácticamente la exposición neta al crédito en un mercado atractivo en términos de rendimientos, pero sobre la base de activos con diferenciales muy bien valorados.
• Exposición neutra a la duración modificada (tres veces inferior a su indicador de referencia⁶) con una marcada convicción de un pronunciamiento de las curvas de tipos, ya que la ralentización económica debería ser suave y no se espera que los déficits se atajen a corto plazo.
• Elevada exposición a instrumentos vinculados a la inflación, aunque creemos que el mercado es demasiado optimista en cuanto a la previsión de una tendencia a la desinflación en los próximos meses.

Este posicionamiento ha sido muy útil para el Fondo desde principios de año, lo que le ha permitido distinguirse una vez más en términos de rentabilidad (+3,44% para la clase de acciones F EUR), mientras que su índice de referencia retrocedía un -0,94%.

Aunque las yields de los activos de renta fija son ahora más favorables, es más importante que nunca ser activo y flexible para afrontar correctamente el regreso del ciclo económico. En este sentido, el fondo Carmignac Portfolio Flexible Bond parece ser una respuesta ideal para maximizar la rentabilidad de una inversión en renta fija a la vez que mitiga el nivel de riesgo implícito.
Además del amplio universo de inversión del Fondo, contamos con un conjunto de herramientas y expertos que saben seleccionar los emisores adecuados para captar las favorables primas que ofrece el mercado. Por otra parte, las estrategias indexadas o pasivas suelen tener un alto nivel de riesgo implícito (elevada duración, sin estrategia de curva de tipos, sin cobertura), por lo que fácilmente podemos gestionar los cambios de régimen que implica el retorno del ciclo y aprovechar la dislocación que ofrece el mercado.
Nuestro fondo, a través de sus inversiones en segmentos de crédito de alto valor añadido (crédito estructurado, alto rendimiento, deuda financiera), instrumentos indexados a la inflación, deuda emergente y las estrategias de duración, está particularmente alineado con los futuros retos del mercado y, por tanto, debería seguir obteniendo retornos superiores tanto en términos absolutos como relativos.