Resumen de 2024: 10 datos que cuentan una historia

1. El gran año electoral: el 40% de la población mundial, que representa el 60% del PIB mundial, acudió a las urnas. En los 70 países en los que se celebraron elecciones, el 80% de los gobiernos en funciones fueron derrotados por la ola populista mundial¹.

2. Divergencias y convergencias: observamos tanto divergencias en los ciclos económicos de todo el mundo (la economía estadounidense apenas se desaceleró, la europea flaqueó y China registró importantes superávits comerciales) como convergencias en la persistencia del déficit (en el caso de Estados Unidos, Francia, Brasil y el Reino Unido).

3. Disposición acomodaticia: por fin comenzó el tan esperado ciclo de recortes de tipos. De los 115 bancos centrales de todo el mundo, 74 se inclinaron por la relajación y bajaron los tipos de interés en sus reuniones de política monetaria más recientes².

4. Empinamiento de la curva de rentabilidad: un ciclo sincronizado y mundial de relajación de los tipos en un contexto de crecimiento favorable, en el que ha dejado de haber desinflación durante más de un trimestre, ha provocado un empinamiento de las curvas de rentabilidad en la mayoría de los mercados desarrollados. Es probable que esto se vea reforzado por la creciente perspectiva de importantes emisiones de deuda pública.

5. Año récord para la renta variable estadounidense, con diferencias en cada semestre: en los seis primeros meses del año, las rentabilidades en el mercado se vieron impulsadas por las empresas de gran capitalización, mientras que en el segundo semestre se amplió el abanico de catalizadores de la rentabilidad, lo que contribuyó a propulsar la mejor evolución de Estados Unidos. Dicho de otro modo, Nvidia generó una rentabilidad del 150% en el primer semestre, pero menos del 10% en el segundo, mientras que la rentabilidad de United Airlines fue inferior al 10% en el primer semestre, pero aumentó al 100% en el segundo.

6. La renta variable europea y de los mercados emergentes afronta dificultades: se ha producido una rotación en el mercado de renta variable de Estados Unidos, pero, por el momento, no se ve en otros mercados. El S&P 500 va camino de registrar su segundo mejor resultado en 25 años, con valoraciones de 25 veces los beneficios, mientras que la renta variable europea y la de los mercados emergentes —con valoraciones de 14 veces los beneficios³—, están estancadas en el extremo inferior de su rango histórico de valoración. El rendimiento anual superior de la renta variable estadounidense en comparación con la del resto del mundo es el más significativo registrado hasta la fecha, ya que se sitúa en más del 22% este año.

7. Aumenta el apetito por el riesgo: en los mercados de diferenciales, los activos con una beta elevada⁴ han obtenido mejores resultados, ya que los bonos corporativos de alto rendimiento, los bonos financieros subordinados y los bonos corporativos de mercados emergentes han ofrecido rentabilidades de cerca del 10% en euros. Esta evolución se vio impulsada por una combinación de carry atractivo y pronunciado apetito por el riesgo, que ayudó a compensar el impacto adverso de la volatilidad de los tipos y el aumento de las tasas de impago (que fueron del 5%, de media, en los mercados mundiales de alto rendimiento⁵).

8. Las valoraciones suben de manera generalizada: las valoraciones han aumentado en todas las clases de activos, sobre todo en Estados Unidos, donde los diferenciales de crédito tanto para la deuda con grado de inversión como para la de alto rendimiento están en mínimos de 10 años, y la rentabilidad de los beneficios del S&P 500 es inferior a la de la deuda pública estadounidense⁵.

9. Buen comportamiento de los mercados de materias primas: el petróleo se mantiene algo plano y el cobre sube (+5% en el caso del metal rojo) a pesar del escaso crecimiento chino. La prima geopolítica también se dejó sentir en los precios del oro, que se incrementaron un 30%⁵.

10. Los diversificadores de cartera alternativos resultan populares: en un año en el que la correlación entre los precios de la renta variable y la renta fija se mantuvo en gran medida positiva, se buscaron diversificadores de cartera como los metales preciosos, el bitcoin o el franco suizo. Todos ellos cotizan en máximos históricos o cerca de ellos.

El siguiente gráfico desglosa los factores impulsores (y detractores) de la rentabilidad de los mercados de renta variable de Estados Unidos y de los mercados europeos de alta rentabilidad.