Carmignac Portfolio Sécurité: Carta de los Gestores del Fondo

En el primer trimestre de 2025, Carmignac Portfolio Sécurité registró una rentabilidad del +0,70%, frente al +0,70% de su indicador de referencia.

La Volatilidad ha vuelto a los mercados, alimentada en particular por un Donald Trump que se ha despojado de sus inhibiciones y está decidido a remodelar el orden mundial con su lema "América primero". Primero, obligando a Volodymyr Zelensky a sentarse a la mesa de negociaciones ante la humillante ausencia de Europa. Después, desencadenando una guerra comercial sin precedentes en la historia moderna. Estas dos grandes descargas eléctricas a Europa sólo pueden conducir a una mayor independencia europea, especialmente en términos militares, y por lo tanto a un mayor gasto. Este aumento ya ha comenzado en Alemania. El nuevo canciller, Friedrich Merz, ha conseguido, contra todo pronóstico y antes de que se haya formado el nuevo parlamento, impulsar un paquete de estímulo fiscal sólo superado por el Plan Marshall de posguerra y el plan de reunificación de los años noventa. Tras dieciséis años de ortodoxia presupuestaria y dos años de recesión, ha desencadenado un gasto de 500.000 millones de euros en infraestructuras y ha suavizado considerablemente las restricciones presupuestarias constitucionales en materia de defensa. Por su parte, el BCE ha proseguido su ciclo de bajadas de los tipos de interés, situándolos en el 2,5%. Se siente alentado por la vuelta de la inflación al objetivo de aquí a finales de año y desconfía de los riesgos a la baja para el crecimiento europeo derivados de la guerra comercial.

En este contexto, los tipos de interés alemanes experimentaron un repunte récord tras el anuncio del nuevo plan Merz. El tipo a 10 años subió más de 40 puntos básicos en 24 horas, lo que equivale aproximadamente al aumento registrado durante el trimestre. La curva se empinó bruscamente, mientras que el tipo a dos años se mantuvo relativamente estable durante el periodo. De hecho, las medidas presupuestarias alemanas marcan un verdadero punto de inflexión para el crecimiento en Alemania, que ahora podría alcanzar el 2% en 2027. Sin embargo, estas medidas tardarán en desarrollarse y los aranceles amenazan las perspectivas de crecimiento a corto plazo, allanando el camino para nuevas bajadas de tipos por parte de un BCE más reactivo que proactivo.
Apoyados por las revisiones al alza del crecimiento a medio plazo en Europa, los diferenciales de crédito también han mostrado resistencia, subiendo sólo 5 pb en el High Yield e incluso bajando 5 pb en la deuda pública italiana a 10 años. Por el contrario, los tipos estadounidenses han caído bruscamente, 37 puntos básicos a 10 años, a medida que los recortes presupuestarios y la guerra comercial erosionan el excepcionalismo estadounidense que ha prevalecido en los últimos años.

El carry sigue siendo la principal fuente de rentabilidad de Carmignac Portfolio Sécurité. Con un rendimiento a vencimiento que fluctuó entre el 3,5% y el 4% durante el trimestre, contribuyó a la mayor parte de la rentabilidad trimestral. La duración del Fondo se mantuvo dentro de una horquilla estrecha, entre 1,6 y 2,2, concentrada principalmente en los vencimientos cortos, es decir, inferiores a 5 años. Así pues, la subida de los tipos de interés a largo plazo tuvo escasa repercusión en la rentabilidad del Fondo. Ello se vio compensado con creces por la compresión de los diferenciales crediticios dentro del componente de crédito, que favoreció a los sectores financiero y energético, así como a las CLO en menor medida.

Los primeros días del segundo trimestre estuvieron marcados por el exabrupto de Donald Trump el Día de la Liberación. Las barreras arancelarias anunciadas son finalmente más elevadas de lo previsto, con un 20% en Europa y un 74% en China, elevado al 104% unos días más tarde, a lo que China respondió con aranceles del 84%. La guerra comercial, por tanto, está en marcha, lo que genera una huida hacia activos refugio, principalmente bonos alemanes a corto plazo y oro, y ventas masivas de activos de riesgo, incluyendo renta variable, crédito y mercados emergentes. Por su parte, los bonos del Tesoro estadounidense se encuentran atrapados entre el riesgo de inflación y el de recesión. En este entorno históricamente incierto y volátil, Carmignac Portfolio Sécurité se apoya en dos fuentes de estabilidad/visibilidad. En primer lugar, una construcción equilibrada de la cartera que combina cerca de dos tercios de los activos invertidos en obligaciones de empresas que ofrecen un rendimiento atractivo, principalmente con una buena calificación y un vencimiento corto, compensado por cerca de un 30% invertido en mercados monetarios o equivalentes de efectivo, posiciones de pronunciamiento de la curva, una duración ligeramente inferior a 2 y una protección del crédito sobre el alto rendimiento. Por último, el carry sigue siendo atractivo, con un rendimiento medio al vencimiento del Fondo cercano al 4%.