Carmignac Portfolio Grandchildren: Carta de los gestores del Fondo

Carmignac Portfolio Grandchildren A EUR Acc obtuvo una rentabilidad del -7,50% durante el primer trimestre de 2025, inferior a la de su índice de referencia, que también retrocedió un -5,86%.

En el primer trimestre de 2025, el entorno macroeconómico se caracterizó por una mayor incertidumbre política, especialmente en Estados Unidos, donde los nuevos y agresivos aranceles y las medidas comerciales proteccionistas de la nueva Administración desencadenaron la volatilidad y un brusco cambio en la confianza de los inversores. Aunque los indicadores económicos generales se mantuvieron estables, la amenaza de una guerra comercial y las tensiones geopolíticas provocaron un marcado deterioro de la confianza de los consumidores y las empresas, especialmente en Estados Unidos. Como resultado, los mercados de renta variable estadounidenses experimentaron su peor trimestre desde 2022, con el S&P 500 cayendo un -9,26% (en EUR²) y el Nasdaq 100, de gran peso tecnológico, bajando más de un 11,13% (en EUR²), impulsados en gran medida por los pronunciados descensos de los "Siete Magníficos" valores de megacapitalización. Tras la noticia de DeepSeek en enero, se produjo una notable rotación de los abarrotados sectores tecnológicos estadounidenses y afines hacia otras regiones, en particular Europa.

La renta variable europea obtuvo mejores resultados, apoyada por el estímulo fiscal, las reformas estructurales -sobre todo el aumento del gasto alemán en infraestructuras y defensa- y un dólar estadounidense más débil. Los sectores nacionales, en particular los bancos y las empresas de defensa, fueron los principales beneficiarios de estas tendencias favorables. Sin embargo, los anuncios de aranceles a finales de marzo inquietaron a los mercados y provocaron un giro temprano hacia posiciones defensivas, reflejo de la mayor incertidumbre macroeconómica y de la renovada preocupación por el crecimiento mundial.

Durante el primer trimestre de 2025, el fondo retrocedió y obtuvo un rendimiento inferior al de su indicador de referencia. La rotación inicial del mercado fuera de los valores tecnológicos estadounidenses afectó negativamente a los rendimientos absolutos. Aunque el fondo mantiene posiciones en en empresas tecnológicas estadounidenses líderes como Microsoft, Nvidia y Amazon, habíamos reducido proactivamente nuestra exposición a este sector hacia finales de 2024. Este ajuste ayudó a mitigar parte de la caída, pero no compensó totalmente la debilidad general del sector.

En Europa, nuestra asignación se mantuvo en línea con nuestro proceso de inversión, que hace hincapié en los líderes del mercado de alta calidad. Sin embargo, no tuvimos exposición a los sectores europeos que lideraron la rentabilidad hasta marzo de 2025, concretamente defensa (excluido por motivos de sostenibilidad), bancos y seguros (excluido debido a nuestros criterios de calidad). Esta infraexposición a los sectores más rentables fue el principal factor de nuestra rentabilidad inferior relativa en lo que va de año.

Nuestras participaciones en el sector sanitario también se resintieron. En un entorno de mercado difícil, varias de nuestras empresas del sector sanitario obtuvieron malos resultados. Mientras que empresas farmacéuticas como Vertex obtuvieron resultados positivos, otros valores de alta calidad del sector, como Thermo Fisher, Intuitive Surgical y Align Technology, se rezagaron. Sin embargo, el sector sigue siendo un área de incertidumbre. Aunque se prometió que las tarifas se anunciarían "pronto", ahora se ha aclarado que esto no ocurrirá hasta que concluya la audiencia sobre los precios de los medicamentos. En consecuencia, Novo Nordisk siguió bajando. A pesar de reducir nuestra posición por debajo del 3%, siguió siendo un lastre para la rentabilidad del fondo. Las previsiones de crecimiento de los ingresos de la empresa para 2025 del 16-24% (con el punto medio marcando el crecimiento más lento en tres años) decepcionaron a los inversores, mientras que la perspectiva de posibles aranceles de EE.UU. sobre las importaciones farmacéuticas europeas aumentó la preocupación por las presiones sobre los costes.

En un tono más positivo, nuestras participaciones en el sector financiero -en particular ICE y Mastercard- fueron de las que más contribuyeron al rendimiento. Además, el sector de productos de primera necesidad comenzó a recuperarse hacia finales del trimestre, ya que el anuncio de aranceles presionó a los mercados en general, pero benefició a determinadas empresas defensivas.

En los próximos meses, una consideración crucial es si se aplicarán aranceles tras la "pausa de 90 días" y el alcance de los mismos. Esta incertidumbre está influyendo en la confianza del mercado. Como resultado de la reciente y brusca corrección del mercado, numerosas empresas han vuelto a sus valoraciones más bajas de los últimos cinco años, lo que crea oportunidades atractivas para que nosotros, como inversores a largo plazo, aumentemos nuestras posiciones.

Aunque nuestra cartera tiene una exposición directa mínima a empresas afectadas significativamente por los aranceles, reconocemos que el entorno económico general sigue siendo difícil. El sentimiento negativo que rodea al comercio mundial puede afectar especialmente a los sectores cíclicos. En consecuencia, creemos que las empresas de crecimiento secular de alta calidad con una visibilidad superior en ventas y beneficios obtendrán buenos resultados en este entorno incierto. Es probable que estas empresas ofrezcan estabilidad y potencial de crecimiento, lo que las convierte en candidatas ideales para nuestra cartera.

Durante el trimestre, aprovechamos lo que consideramos una debilidad excesiva en determinados valores tecnológicos, especialmente Nvidia y Amazon, para aumentar sustancialmente nuestras posiciones. También aumentamos nuestra exposición en el sector de equipos eléctricos a través de Prysmian gracias a la debilidad de las cotizaciones. En el sector sanitario, nuestro nuevo analista inició la cobertura de los distribuidores de medicamentos estadounidenses Cencora y McKesson, que obtuvieron una buena puntuación en nuestro proceso de inversión. Hemos empezado a crear pequeñas posiciones en estas empresas. Además, hemos establecido una modesta posición en Unilever. Estas nuevas inversiones se financiaron principalmente mediante la recogida de beneficios en Mastercard y S&P Global dentro del sector financiero.

Nuestro marco de superposición macroeconómica sigue abogando por una postura defensiva en los mercados de renta variable, favoreciendo sectores como el de bienes de consumo básico y el sanitario, que tienden a capear las tormentas económicas mejor que la mayoría. Sin embargo, seguimos siendo ágiles y estamos preparados para aumentar tácticamente nuestras posiciones de mayor convicción cuando las valoraciones resulten atractivas, como hemos hecho con éxito durante anteriores periodos de volatilidad del mercado.