Die Rückkehr der Inflation: Schlechte Nachricht oder Chance?
Während Ökonomen auf beiden Seiten des Atlantiks noch vor einigen Monaten von einem Rückgang der Inflation unter die 2 %-Schwelle ausgingen, scheint sich der Anstieg der Preisindizes nun wieder zu beschleunigen. Während eine übermäßige Inflation im Allgemeinen als schädlich für Finanzanlagen angesehen wird, sehen wir aber auch Chancen, mit einer flexiblen Anleihestrategie diese negativen Szenarien ausnutzen zu können.
1) Inflation, gesund und munter
- Obwohl die Märkte das Thema Inflation im letzten Sommer ignoriert haben, begründet durch die Theorie einer Wachstumsverlangsamung der großen Volkswirtschaften, muss man inzwischen feststellen, dass die Preisindizes letztendlich mehr Widerstand leisten als erwartet.
- Einerseits hat die florierende Wirtschaftstätigkeit jenseits des Atlantiks dazu beigetragen, den amerikanischen Verbraucherpreisen Auftrieb zu geben. Dies zeigt auch der US- Kernverbraucherpreisindex1, der im Februar den 58. monatlichen Anstieg in Folge verzeichnete und sich im Februar mit +0,4 % sogar noch stark beschleunigte.
- Auf der anderen Seite scheinen sich die desinflationären Tendenzen durch den Rückgang der Rohstoffpreise immer weiter abzuschwächen, so dass bei der Inflationsentwicklung keine günstigen Basiseffekte mehr berücksichtigt werden (siehe Abbildung 2).
- Das daraus resultierende Wiederaufleben der Inflation ist nicht nur in den USA zu beobachten, auch in der Eurozone haben sich die Preisindizes seit September 2024 beschleunigt, obwohl das Wachstum hier viel bescheidener ist.
Abbildung 1: Die langfristigen (5-Jahres-) Inflationsprognosen in den USA befinden sich auf dem höchsten Stand seit mehr als 30 Jahren
Quelle: Universität von Michigan, Bloomberg, März 2025.
Abbildung 2: Preisdynamik bei ausgewählten Rohstoffen (Basis 100)
Quelle: Carmignac, Bloomberg, Februar 2025.
2) Wie sind die aussichten für 2025?
- Die Gemeinsamkeit der jüngsten Zentralbank-Sitzungen auf beiden Seiten des Atlantiks war eine Aufwärtskorrektur der Inflationsprognose für das Jahresende, die nun für die Europäische Zentralbank (EZB) bei 2,3 % und für die Federal Reserve (Fed) bei 2,7 % liegt.
- Neben der robusten Kerninflation sind die jüngsten Ankündigungen von Zöllen gegenüber den Handelspartnern der USA, die Bereitschaft zur Verlagerung von Produktionsketten sowie die verschiedenen Konjunkturprogramme für Infrastruktur und Verteidigung in der Eurozone allesamt eher inflationstreibende Faktoren.
- Ein Verbraucherpreisschock wie im Jahr 2022 scheint in naher Zukunft unwahrscheinlich, aber die Wahrscheinlichkeit nimmt zu, dass die Inflation dauerhaft über dem 2 %-Ziel liegen wird.
- Da die Anleger weiterhin Renditen unterhalb des Inflationsziels in den großen Volkswirtschaften erwarten (siehe Abbildung 3 unten), könnte die Euphorie mit einer bösen Überraschung enden, falls 3 % die neue Norm für die Inflation würden.
Abbildung 3: Die Anleger sind nach wie vor sehr enthusiastisch, was die Desinflationsaussichten angeht
3. Wie man einen inflationsanstieg in eine festverzinsliche strategie einbaut
- Obwohl Inflation in der Regel den Wert von Anleihen aufgrund des Verlusts an realer Rendite verringert, gibt es verschiedene Möglichkeiten, um sich vor einem Inflationsanstieg zu schützen oder sogar davon zu profitieren:
Inflationsindexierte Anleihen
Um ihre Anlagen vor Inflationsauswirkungen zu schützen, können Anleger inflationsindexierte Anleihen erwerben, d. h. Anleihen, deren Kapital und Kupon periodisch an die Entwicklung der Verbraucherpreisindizes angepasst werden. Steigt die Inflation, so erhöht sich der Kupon des Instruments ebenso wie die Bewertung des Nominalwerts der Anleihe.
Strategie über "Breakeven-Inflation"
Die Breakeven-Inflation entspricht der Renditedifferenz zwischen Nominal- und Realzinsen, also der durchschnittlichen Inflation, die der Markt für einen bestimmten Zeitraum erwartet. Abgeleitet aus der Fisher-Gleichung2 kann man diese Breakeven-Inflation isolieren:
Erwartete Inflation = Nominaler Zinssatz - realer Zinssatz
Wer also mit einem Inflationsanstieg rechnet, ohne ein Zinsrisiko eingehen zu wollen, kann sich ausschließlich auf diese Breakeven-Inflationsrate einstellen. Dazu werden inflationsindexierte Anleihen gekauft und Nominalzinsen verkauft, wodurch die Zinsentwicklung neutralisiert wird.
Wer dagegen auf einen Rückgang der Inflation und damit der Breakeven-Inflationsrate setzen will, wird reale Zinsen verkaufen und nominale Zinsen kaufen. Beides ist mittels Derivaten wie Inflationsswaps möglich.
Strategien über Nominalsätze
Nominale Zinssätze können auch verwendet werden, um eine Meinung über die Inflation auszudrücken; da jedoch nominale Zinssätze und nicht reale Zinssätze verwendet werden, impliziert dies auch eine Meinung über die Duration. Ein Anstieg der Inflation führt in der Regel zu einer Straffung der Geldpolitik und damit zu Zinserhöhungen. Der Verkauf von Positionen auf Nominalsätze kann daher eine Möglichkeit sein, sich dies zunutze zu machen. Dies wäre auch ein geeignetes Instrument, um in bestimmten Schwellenländern zu intervenieren, was die Liquidität betrifft.
- Schließlich spielt auch die sektorale Verteilung innerhalb des Credit-Spektrums eine wichtige Rolle. Bestimmte Sektoren wie der Energie- oder der Finanzsektor tendieren im Allgemeinen eher dazu, von dieser Art inflationärer Dynamik zu profitieren. Umgekehrt reagieren Sektoren mit geringer Rentabilität oder hohem Verschuldungsgrad wie z. B. Handel, Automobil- oder Immobiliensektor empfindlicher auf Inflationsschocks oder Zinserhöhungen.
4) Carmignac Portfolio Flexible Bond: Ein flexibler rentenfonds als alternative in einem höheren inflationsumfeld
- Die Vorteile eines flexiblen Anleihenportfolios in inflationären Marktsituationen liegen auf der Hand, insbesondere dank der Auswahl von inflationsindexierten Instrumenten, aber auch durch die Übernahme der Zinssensitivität und des Gesamtengagements des Fonds in einem risikoaversen Umfeld.
- In den letzten 14 Monaten haben unsere inflationsindexierten Instrumente mit +162 Basispunkten zur Performance des Fonds beigetragen, d.h. mehr als 20% der Gesamtperformance des Fonds. (siehe Abbildung Nr. 4).
- Dieses Engagement wurde dynamisch durch inflationsindexierte Anleihen in der Eurozone und in den USA (die bisher einen Anteil von 18% des Portfolios ausmachten) und Inflationsswaps erreicht.
- Zudem hat das Managementteam (Guillaume Rigeade und Eliezer Ben Zimra) auch Strategien für kurze Nominalzinsen umgesetzt; insbesondere in Japan, was sich angesichts des dortigen Inflationsdrucks als besonders erfolgreich erwiesen hat (siehe Abbildung Nr. 5).
Abbildung 4: Monatliche Beiträge (in Basispunkten) der inflationsindexierten Strategien
Quelle: Carmignac, 21.03 2025. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein zuverlässiger Indikator für die künftige Wertentwicklung.
Abbildung 5: Monatliche Beiträge (in Basispunkten) der short-Position auf japanische Nominalsätze
Quelle: Carmignac, 21.03 2025. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein zuverlässiger Indikator für die künftige Wertentwicklung.
5) Ein fonds, mit dem sie besonders gut für die künftigen herausforderungen der märkte gewappnet sind
- Zusätzlich zu den inflationsindexierten Instrumenten, die einen diversifizierenden Performancefaktor darstellen, kann der Carmignac Portfolio Flexible Bond Fund auf weitere Performance-Treiber zurückgreifen.
- Der Fonds profitiert von Renditekurvenstrategien, die darauf abzielen, die makroökonomische Dynamik verschiedener Regionen zu nutzen. So bevorzugen wir derzeit in den USA und Europa kurze bis mittlere Laufzeiten. Bei den langfristigen Zinssätzen gehen wir dagegen Short- Positionen ein, da wir sie angesichts der Verschuldungsentwicklung der großen Volkswirtschaften für riskanter halten.
- Wir profitieren auch weiterhin von unseren Carry-Strategien durch Credit-Instrumente, die eine attraktive Rendite bieten und gleichzeitig in der Lage sind, eine mögliche Aufwärtsbewegung der Zinssätze oder eine Ausweitung der Credit-Spreads aufzufangen. Unser Team hat auch die Absicherung von Credits im High Yield-Bereich durch Credit Default Swaps verstärkt, um den Fonds im Falle einer erhöhten Risikoaversion zu schützen.
- Diese Positionierung hat sich im Jahr 2025 bisher als äußerst erfolgreich erwiesen. Der Fonds kann eine Wertentwicklung von +2,89 % seit Jahresbeginn (Anteilsklasse A EUR Acc zum 31.03.2025) gegenüber -0,75 % für den Referenzindikator3, d. h. eine Outperformance von +364bp vorweisen.
Abbildung 6: Performance des Fonds Carmignac P. Flexible Bond im Vergleich zu den wichtigsten Anleihenindizes seit dem Amtsantritt der Portfoliomanager (07.09.2019).
US-Kernpreise für persönliche Konsumausgaben im , Bureau of Economic Analysis. 2Der Zinssatz. Fisher, Irving (1907). 3Referenzindikator: ICE BofA Euro Broad Market Index.
Carmignac Portfolio Flexible Bond
Eine flexible Lösung, um Gelegenheiten an den Anleihenmärkten Weltweit zu nutzenBesuchen Sie das FondsprofilCarmignac Portfolio Flexible Bond A EUR Acc
- Empfohlene Mindestanlagedauer
- 3 Jahre
- Risikoskala*
- 2/7
- SFDR-Klassifizierung**
- Artikel 8
*Die Definition der Risikoskala finden Sie im KID/BIB (Basisinformationsblatt). Das Risiko 1 ist nicht eine risikolose Investition. Dieser Indikator kann sich im Laufe der Zeit verändern. **Die Offenlegungsverordnung (Sustainable Finance Disclosure Regulation - SFDR) 2019/2088 ist eine europäische Verordnung, die Vermögensverwalter dazu verpflichtet, ihre Fonds u. a. als solche zu klassifizieren: „Artikel 8“ - Förderung ökologischer und sozialer Eigenschaften; „Artikel 9“ - Investitionen mit messbaren Zielen nachhaltig machen; bzw. „Artikel 6“ - keine unbedingten Nachhaltigkeitsziele. Weitere Informationen finden Sie unter: https://eur-lex.europa.eu/eli/reg/2019/2088/oj?locale=de.
Hauptrisiken des Fonds
Kosten
- Einstiegskosten
- 1,00% des Betrags, den Sie beim Einstieg in diese Anlage zahlen. Dies ist der Höchstbetrag, der Ihnen berechnet wird. Carmignac Gestion erhebt keine Eintrittsgebühr. Die Person, die Ihnen das Produkt verkauft, teilt Ihnen die tatsächliche Gebühr mit.
- Ausstiegskosten
- Wir berechnen keine Ausstiegsgebühr für dieses Produkt.
- Verwaltungsgebühren und sonstige Verwaltungs- oder Betriebskosten
- 1,22% des Werts Ihrer Anlage pro Jahr. Hierbei handelt es sich um eine Schätzung auf der Grundlage der tatsächlichen Kosten des letzten Jahres.
- Erfolgsgebühren
- 20,00% wenn die Anteilsklasse während des Performancezeitraums den Referenzindikator übertrifft. Sie ist auch dann zahlbar, wenn die Anteilsklasse den Referenzindikator übertroffen, aber eine negative Performance verzeichnet hat. Minderleistung wird für 5 Jahre zurückgefordert. Der tatsächliche Betrag hängt davon ab, wie gut sich Ihre Investition entwickelt. Die obige aggregierte Kostenschätzung enthält den Durchschnitt der letzten 5 Jahre oder seit der Produkterstellung, wenn es weniger als 5 Jahre sind.
- Transaktionskosten
- 0,35% des Werts Ihrer Anlage pro Jahr. Hierbei handelt es sich um eine Schätzung der Kosten, die anfallen, wenn wir die Basiswerte für das Produkt kaufen oder verkaufen. Der tatsächliche Betrag hängt davon ab, wie viel wir kaufen und verkaufen.
Performance
| Carmignac Portfolio Flexible Bond | 0.1 | 1.7 | -3.4 | 5.0 | 9.2 | 0.0 | -8.0 | 4.7 | 5.4 | 2.9 |
| Referenzindikator | -0.3 | -0.4 | -0.4 | -2.5 | 4.0 | -2.8 | -16.9 | 6.8 | 2.6 | -0.8 |
| Carmignac Portfolio Flexible Bond | + 3.5 % | + 3.8 % | + 1.2 % |
| Referenzindikator | - 1.5 % | - 1.6 % | - 1.3 % |
Quelle: Carmignac am 31. Mär 2025.
Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist keine Garantie für die zukünftige Wertentwicklung. Sie verstehen sich nach Abzug von Gebühren (außer eventuellen Ausgabeaufschlägen, die von der Vertriebsstelle erhoben werden).
Referenzindikator: ICE BofA Euro Broad Market index
Aktuelle Analysen
Carmignac Sécurité: Letter from the Fund Managers
Carmignac P. Credit: Letter from the Fund Managers
Carmignac P. Flexible Bond: Letter from the Fund Managers
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